Cour de cassation, Chambre commerciale, 10 juillet 2018, 15-15.557, Inédit

AMF 25 juillet 2013

CA Paris 22 janvier 2015

CA Paris
Infirmation 22 janvier 2015

CASS 10 décembre 2015

CASS
Rejet 10 juillet 2018

Arguments

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Rejeté
Violation des droits de la défense
La cour a estimé que les éléments présentés par M. F… n'étaient pas suffisants pour remettre en cause la décision de l'AMF, confirmant ainsi la légitimité de la sanction.
Rejeté
Absence d'information privilégiée
La cour a jugé que M. F… avait effectivement utilisé une information privilégiée, ce qui justifiait la sanction infligée.
Rejeté
Sanction disproportionnée
La cour a considéré que la sanction était proportionnée à la gravité des manquements constatés.

Résumé par Doctrine IA

La Cour de cassation rejette le pourvoi formé par M. Guy F. contre l'arrêt de la cour d'appel de Paris qui avait confirmé la décision de la commission des sanctions de l'Autorité des marchés financiers (AMF) lui infligeant une sanction pécuniaire pour utilisation d'une information privilégiée. M. F. avait acquis des actions de la société Electricité et eaux de Madagascar (EEM) en se basant sur une information non publique concernant la cession prochaine de cinq hôtels au Vietnam. La Cour de cassation considère que l'information était précise, non publique et susceptible d'influencer le cours des actions EEM, répondant ainsi aux critères d'une information privilégiée selon l'article 621-1 du règlement général de l'AMF, transposant la directive 2003/124/CE. Les moyens invoqués par M. F., notamment la violation de l'article L 621-15 du code monétaire et financier, l'absence de caractère privilégié de l'information, la non-publicité de l'information, et la violation de ses droits de la défense, sont tous rejetés par la Cour qui les juge non fondés ou insuffisants pour entraîner la cassation. La Cour souligne également que les profits réalisés par les clients de M. F. peuvent être pris en compte pour déterminer la sanction, sans pour autant appliquer un multiple du profit réalisé, conformément à l'article L 621-15 du code monétaire et financier.

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Sur la décision

Référence :	Cass. com., 10 juil. 2018, n° 15-15.557
Juridiction :	Cour de cassation
Numéro(s) de pourvoi :	15-15.557
Importance :	Inédit
Décision précédente :	Cour d'appel de Paris, 22 janvier 2015
Dispositif :	Rejet
Date de dernière mise à jour :	6 août 2024
Identifiant Légifrance :	JURITEXT000037384236
Identifiant européen :	ECLI:FR:CCASS:2018:CO00697
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Sur les parties

Président :	M^me Mouillard (président)
Cabinet(s) :	SCP EMMANUEL PIWNICA ET J MOLINIECLAUDE-NICOLE OHL ET CLAIRE VEXLIARD AVOCATS ASSOCIES AUPRES DU CONSEIL D'ETAT ET DE LA COUR DE CASSATION
Parties :	pôle 5

Texte intégral

COMM.

CGA

COUR DE CASSATION

______________________

Audience publique du 10 juillet 2018

Rejet

M^me MOUILLARD, président

Arrêt n° 697 FS-D

Pourvoi n° V 15-15.557

R É P U B L I Q U E F R A N Ç A I S E

_________________________

AU NOM DU PEUPLE FRANÇAIS

_________________________

LA COUR DE CASSATION, CHAMBRE COMMERCIALE, FINANCIÈRE ET ÉCONOMIQUE, a rendu l’arrêt suivant :

Statuant sur le pourvoi formé par M. Guy F…, domicilié […] ,

contre l’arrêt rendu le 22 janvier 2015 par la cour d’appel de Paris (pôle 5, chambre 5-7), dans le litige l’opposant à l’Autorité des marchés financiers, dont le siège est […] ,

défenderesse à la cassation ;

Le demandeur invoque, à l’appui de son pourvoi, les six moyens de cassation annexés au présent arrêt ;

Vu la communication faite au procureur général ;

LA COUR, composée conformément à l’article R. 431-5 du code de l’organisation judiciaire, en l’audience publique du 12 juin 2018, où étaient présents : M^me Mouillard, président, M. Contamine, conseiller référendaire rapporteur, M^me Riffault-Silk, conseiller doyen, M^me Laporte, M. Grass, M^mes Darbois, Orsini, Poillot-Peruzzetto, MM. Sémériva, Cayrol, conseillers, M^mes Tréard, Le Bras, MM. Gauthier, Guerlot, conseillers référendaires, M. Graveline, greffier de chambre ;

Sur le rapport de M. Contamine, conseiller référendaire, les observations de la SCP Piwnica et Molinié, avocat de M. F…, de la SCP Ohl et Vexliard, avocat de l’Autorité des marchés financiers, l’avis de M^me Pénichon, avocat général, et après en avoir délibéré conformément à la loi ;

Sur le troisième moyen, pris en sa huitième branche :

Attendu, selon l’arrêt attaqué (Paris, 22 janvier 2015), que M. F… contrôle et gère une société de bourse, F… & Co. Inc., et une société de gestion, F… Management Co. Inc. ; qu’à la suite d’une enquête, suivie d’une notification de griefs, la commission des sanctions de l’Autorité des marchés financiers (l’AMF) a, par décision du 25 juillet 2013, prononcé une sanction pécuniaire contre M. F… pour avoir, entre le 4 juin 2010 et le 24 août 2010, utilisé une information privilégiée relative à la conclusion prochaine d’un accord de cession, par la société Electricité et eaux de Madagascar (la société EEM), de cinq hôtels situés au Vietnam, au groupe Thien Minh , en ayant acquis, directement ou indirectement, par l’intermédiaire des sociétés qu’il contrôle et pour son compte personnel, 118 604 actions de la société EEM ;

Attendu que M. F… fait grief à l’arrêt de rejeter son recours formé contre cette décision alors, selon le moyen, que les dispositions de droit interne transposant une directive doivent s’interpréter au regard des termes de cette directive, tels qu’ils sont eux-mêmes interprétés par les juridictions communautaires ; que l’article 1er de la directive 2003/124/CE de la commission, en date du 22 décembre 2003, portant modalités d’application de la directive 2003/6/CE du Parlement européen et du Conseil du 28 janvier 2003 sur les opérations d’initiés et les manipulations de marché, dont l’article 621-1 du règlement général de l’Autorité des marchés financiers assure la transposition en droit interne, stipule qu’une information est réputée « à caractère précis » si elle fait mention d’un ensemble de circonstances qui existe ou dont on peut raisonnablement penser qu’il existera ou d’un évènement qui s’est produit ou dont on peut raisonnablement penser qu’il se produira et si elle est suffisamment précise pour que l’on puisse en tirer une conclusion quant à l’effet possible de cet ensemble de circonstances ou de cet évènement sur les cours des investissements financiers concernés ou d’instruments financiers dérivés qui leur sont liés ; que la cour d’appel a, d’une part, considéré qu’à la date du 26 mai 2010, l’acheteur et le vendeur avaient convenu de se rencontrer afin de reprendre la négociation sur la base d’un prix supérieur à 40 millions de dollars, et, d’autre part, constaté que le groupe vietnamien avait déposé une demande de financement auprès de l’IFC, ainsi que cela ressortait des communiqués publiés par ce dernier le 12 mai 2010 ; qu’en retenant cependant qu’il existait, à la date du 26 mai 2010, une information précise, partant privilégiée, relative à « la conclusion prochaine d’un accord de cession de ces cinq hôtels (les hôtels de la chaîne Victoria) à un prix supérieur à la valeur nette comptable », quand les éléments ainsi relevés permettaient seulement d’envisager raisonnablement la reprise des négociations, la cour d’appel n’a pas déduit les conséquences légales de ses constatations, en violation de l’article 621-1 du règlement général de l’Autorité des marchés financiers, ensemble et par fausse application l’article L 621-15 du code monétaire et financier ;

Mais attendu que l’arrêt retient qu’à partir du 26 mai 2010 au plus tard, soit avant même l’arrivée effective à Paris, le 4 juin 2010, du représentant du groupe Thien Minh , la volonté d’acquisition manifestée par ce dernier paraissait suffisamment déterminée pour que la probabilité d’une conclusion prochaine, par la société EEM, de la vente de ses cinq hôtels vietnamiens pour un prix supérieur à 40 millions de dollars soit devenue très forte, malgré les aléas qui subsistaient encore ; que de ces constatations et appréciations souveraines, la cour d’appel a pu déduire que la cession de ces hôtels était un événement susceptible de se produire, le projet, suffisamment défini, ayant des chances raisonnables d’aboutir ; que le moyen n’est pas fondé ;

Et attendu qu’il n’y a pas lieu de statuer par une décision spécialement motivée sur les premier, deuxième et troisième moyens, ce dernier pris en ses première à septième branches, ni sur les quatrième, cinquième et sixième moyens, qui ne sont manifestement pas de nature à entraîner la cassation ;

PAR CES MOTIFS :

REJETTE le pourvoi ;

Condamne M. F… aux dépens ;

Vu l’article 700 du code de procédure civile, rejette sa demande et le condamne à payer la somme de 3 000 euros à l’Autorité des marchés financiers ;

Ainsi fait et jugé par la Cour de cassation, chambre commerciale, financière et économique, et prononcé par le président en son audience publique du dix juillet deux mille dix-huit. MOYENS ANNEXES au présent arrêt

Moyens produits par la SCP Piwnica et Molinié, avocat aux Conseils, pour M. F…

PREMIER MOYEN DE CASSATION

Il est fait grief à l’arrêt attaqué d’avoir rejeté le recours formé par M. F… contre la décision de la commission des sanctions ayant prononcé à son encontre une sanction pécuniaire d’un montant de 1 300 000 euros,

AUX MOTIFS QU’ en application de l’article L 621-15 III du code monétaire et financier dans sa rédaction en vigueur à l’époque des faits, les sanctions applicables sont « c) pour les personnes autres que l’une des personnes mentionnées au II de l’article L 621-9, auteur des faits mentionnés aux c et d du II, une sanction pécuniaire dont le montant ne peut être supérieur à 10 millions d’euros ou au décuple du montant des profits éventuellement réalisés » ;

1 – ALORS QUE par décision rendue le 18 mars 2015, le Conseil constitutionnel a déclaré non conformes à la Constitution les mots « s’est livrée ou a tenté de se livrer à une opération d’initié ou », figurant aux c) et d) du paragraphe II de l’article L 621-15 du code monétaire et financier, dans sa rédaction issue de la loi n° 2008-776 du 4 août 2008 de modernisation de l’économie, ainsi que les dispositions de l’article L 465-1 du même code, dans sa rédaction résultant de la loi n° 2005-842 du 26 juillet 2005 pour la confiance et la modernisation de l’économie ; que les dispositions figurant aux c) et d) du paragraphe II de l’article L 621-15 du code monétaire et financier, dans sa rédaction issue de l’ordonnance n° 2010-76 du 21 janvier 2010, applicable aux faits de l’espèce, sont identiques à celles du même texte, dans sa version issue de la loi du 4 août 2008, déclarées inconstitutionnelles ; qu’il résulte dès lors de la décision rendue par le Conseil constitutionnel le 18 mars 2015 que ces dispositions de l’article L 621-15 du code monétaire et financier, telles qu’issues de l’ordonnance n° 2010-76 du 21 janvier 2010, sont elles-mêmes contraires à la Constitution, partant que l’arrêt ayant rejeté les recours formés à l’encontre de la décision de sanction prononcée sur leur fondement est dépourvu de toute base légale ;

2 – ALORS, en tout état de cause, QU’aux termes de l’article 8 de la Déclaration des droits de l’homme et du citoyen de 1789 : « La loi ne doit établir que des peines strictement et évidemment nécessaires, et nul ne peut être puni qu’en vertu d’une loi établie et promulguée antérieurement au délit, et légalement appliquée » ; que les dispositions de l’article L 621-15 du code monétaire et financier, dans sa rédaction issue de l’ordonnance n° 2010-76 du 21 janvier 2010 et de l’article L 465-1 du même code, en ce qu’elles n’excluent pas le cumul, pour les mêmes faits, de poursuites devant la Commission des sanctions de l’Autorité des marchés financiers et devant le juge judiciaire, sont contraires aux droits et libertés que la Constitution garantit et, notamment, au principe de nécessité des délits et des peines ; que la déclaration d’inconstitutionnalité de l’article L. 621-15 du code monétaire et financier, dans sa version applicable au litige, par le Conseil constitutionnel, à venir en application de l’article 61-1 de la Constitution entraînera, par voie de conséquence, l’annulation de l’arrêt attaqué ;

3 – ALORS QUE nul ne peut encourir une double poursuite pénale pour des fait qui sont identiques ou qui sont en substance les mêmes ; que l’article L 621-15 du code monétaire et financier, dans sa version applicable au litige, prévoit la poursuite et la sanction, de nature pénale au sens de la Convention européenne des droits de l’homme, par l’Autorité des marchés financiers, de l’utilisation et de la transmission d’une information privilégiée quand ces mêmes faits peuvent également, aux termes de l’article L 465-1 du même code, être poursuivis et sanctionnés pénalement par les autorités judiciaires ; qu’en rejetant néanmoins le recours en annulation formé par les personnes à l’encontre desquelles une sanction a été prononcée par l’Autorité des marchés financiers, la cour d’appel a encore violé l’article 4 du Protocole n°7 à la Convention européenne des droits de l’homme et le principe ne bis in idem qu’il garantit ;

4 – ALORS QUE nul ne peut encourir une double poursuite pénale pour des fait qui sont identiques ou qui sont en substance les mêmes ; que l’article L 621-15 du code monétaire et financier, dans sa version applicable au litige, prévoit la poursuite et la sanction, de nature pénale au sens de la Convention européenne des droits de l’homme, par l’Autorité des marchés financiers, de l’utilisation et de la transmission d’une information privilégiée quand ces mêmes faits peuvent également, aux termes de l’article L 465-1 du même code, être poursuivis et sanctionnés pénalement par les autorités judiciaires ; qu’en rejetant néanmoins le recours en annulation formé par les personnes à l’encontre desquelles une sanction a été prononcée par l’Autorité des marchés financiers, la cour d’appel a également violé l’article 50 de la Charte des droits fondamentaux de l’Union européenne.

DEUXIEME MOYEN DE CASSATION

AUX MOTIFS QUE en ce qui concerne le caractère privilégié de l’information et la date, selon les notifications de griefs, l’information relative à la conclusion prochaine d’un accord de cession, par EEM, de cinq hôtels situés au Vietnam à un prix supérieur à leur valeur nette comptable, aurait revêtu les caractères d’une information privilégiée « au plus tard le 4 juin 2010 », puisqu’elle aurait été :

— « précise, car après une période d’interruption des négociations d’un mois, le groupe Thien Minh a, mi-mai 2010, proposé à EEM la reprise des négociations sur la base d’une nouvelle offre réévaluée et donc susceptible d’être acceptée par EEM. En effet le 4 juin 2010, le représentant de Thien Minh a rencontré à Paris les dirigeants EEM pour leur faire une nouvelle offre d’achat de cinq hôtels vietnamiens pour un montant de 45 millions de dollars (soit près de 35 millions d’euros) et il était possible de tirer de ces informations une conclusion sur l’évolution à la hausse du cours du titre EEM ;

— non publique car c’est le 24 août 2010 à 16h56 qu’a été diffusé le communiqué de presse EEM annonçant au public la cession des cinq hôtels vietnamiens. Aucun article paru dans la presse écrite ou sur un quelconque site internet n’a fait mention avant cette date et de façon suffisamment précise de la reprise de cette négociation et de son évolution favorable. Le caractère confidentiel de cette information n’a pas été altéré par une quelconque diffusion dans la presse écrite ni par la parution, sur le site internet d’International Finance Corporation, de deux articles insuffisamment précis et, en tout état de cause, peu aisément accessibles ;

— susceptible d’avoir une influence sensible sur le cours de l’action EEM puisque les hôtels représentaient, au 31 décembre 2009, 20 % des immobilisations nettes EEM avec une valeur nette comptable de 16,13 M euros à l’actif dans les comptes sociaux EEM et 13,7 % des capitaux investis du groupe et a contribué à hauteur de 1,8 million d’euros au résultat net du groupe. A cet égard, le 25 août 2010, le cours du titre a réagi très positivement à l’annonce de la cession des hôtels vietnamiens en progressant en séance de 15 % (16 euros) par rapport au dernier cours de la veille (13,89 euros) » ;

que M. Guy F… conteste également la qualification de l’information privilégiée retenue par la commission des sanctions qui, en dénaturant la définition même d’une telle information faute de démonstration de l’existence d’une offre chiffrée, a retenu à tort la date du 26 mai 2010, alors qu’à cette date le prix de vente des hôtels n’était pas connu ; qu’il soutient qu’en l’absence d’éléments du dossier propres à corroborer les accusations de M. A… et de M. B… en ce qui concerne la transmission de l’information privilégiée, la commission des sanctions devait retenir le caractère privilégié de l’information lors de la rencontre de New York le 26 mai 2010 alors, qu’à cette date, ni les modalités, ni le prix de cession au groupe Thien Minh , par EEM, des cinq hôtels situés au Vietnam n’avaient été arrêtés entre les parties et, qu’à cette fin, la commission des sanctions s’est fondée sur des conjectures non étayées et, en particulier, sur le fait :

— que rien n’empêchait M. Frédéric B… de fixer la réunion depuis New York et donc postérieurement au 26 mai 2010,

— que, quand bien même la réunion aurait été fixée avant cette date, cette circonstance ne préjugeait en rien des intentions du groupe Thien Minh ni ne permettait de conclure que les négociations allaient reprendre sur la base d’un prix réévalué, supérieur à la valeur nette comptable des hôtels,

— que, ni M. A…, ni M. B…, n’ont d’ailleurs déclaré avoir fourni la moindre information à M. F… lors de leur voyage à New York s’agissant d’une offre de prix pour les hôtels vietnamiens de EEM et pour cause, ce prix n’étant pas connu à cette date,

— qu’en tout état de cause, la simple programmation d’une réunion, même faite avant la rencontre à New York, ne permettait pas de supposer que les négociations avec Thien Minh allaient reprendre sur la base d’une offre propre à satisfaire EEM et encore moins que celles-ci allaient aboutir ou même avaient des chances raisonnables d’aboutir dans un contexte marqué, dans le passé, par l’échec d’une série des négociations et, plus récemment, selon les déclarations de M. C… lui même, par une interruption des discussions avant le 4 juin 2010 ;

Qu’il affirme que l’information n’est devenue privilégiée, au plus tôt, que le 6 août 2010, date de signature de l’offre de prix, dès lors :

— que le projet de cession des hôtels Vitoria et les pourparlers avec le groupe Thien Minh étaient des informations publiques à la date du 12 mai 2010, ainsi que l’attestent notamment les articles parus sur le site Internet de l’IFC,

— que le projet de cession des hôtels Victoria à Thien Minh n’est devenu suffisamment défini pour avoir des chances raisonnables d’aboutir que le 6 août 2010 et, qu’avant cette date, les parties conduisaient seulement, comme par le passé, des négociations ainsi que l’attestent, en tant que de besoin, l’absence de lettre d’intention de Thien Minh pour un prix réévalué ainsi que l’absence de protocole d’accord ou de preuve d’une offre, même orale,

— que si une réunion s’est tenue le 4 juin 2010, rien ne permet d’établir, en l’absence de document ou de correspondance, qu’une offre de prix a alors été faite par Thien Minh ;

Que, cependant, c’est par des motifs pertinents, que la cour fait siens, que la commission des sanctions a constaté que l’information relative à la conclusion prochaine d’un accord de cession, par EEM, de cinq hôtels situés au Vietnam au groupe Thien Minh revêtait, au moins à partir du 26 mai 2010, et jusqu’à la date du 24 août 2010 où elle a été rendue publique, les caractéristiques d’une information privilégiée ; Considérant qu’alors qu’il a été rappelé qu’est précise, au sens de l’article 621-1 du règlement général de l’AMF, une information qui fait mention d’un ensemble de circonstances ou d’un événement qui s’est produit ou est susceptible de se produire et dont il est possible de tirer une conclusion quant à l’effet qui peut en résulter sur le cours de l’instrument financier concerné, tel peut être le cas de l’information sur un projet suffisamment défini entre les parties pour avoir des chances raisonnables d’aboutir, même s’il existe des aléas quant à la réalisation effective de ce projet ; qu’ainsi, contrairement à ce que soutiennent M. Guy F… et M. Frédéric B…, le critère de précision ne requiert nullement que les modalités définitives du projet en cause en l’espèce aient été arrêtées, ni même que le prix ait été fixé pas plus que la signature de document écrit ; que, dans ce cadre ainsi défini, c’est par des appréciations pertinentes que la commission des sanctions a retenu que l’information en cause était, dès le 26 mai 2010, « précise », au sens du deuxième alinéa de l’article 621-1 du règlement général de l’AMF ; qu’en effet, la chronologie des négociations reconstituée par la commission des sanctions à partir des éléments fournis le 18 janvier 2011 par EEM (cotes D1319 à D1323) et de l’historique établi par M. Frédéric B…, lui-même personnellement en charge de ces négociations (cote D1321 et suivantes), ainsi que les éléments relatifs au prix suffisent à établir que, contrairement à ce qui est soutenu, le projet de procéder à la cession de la sous-holding EEM Victoria (HK) Ltd possédant les actifs hôteliers vietnamiens EEM n’était pas simplement hypothétique et que les négociations n’étaient pas restées incertaines jusqu’en janvier 2011 ;que la Décision a, en effet, exactement constaté qu’il ressortait du dossier qu’alors que ce projet a été arrêté au cours de l’été 2009, que le groupe Thien Minh s’est déclaré intéressé en septembre 2009 et a signé, le 12 octobre 2009, une lettre d’intention aux termes de laquelle il se proposait d’acquérir les cinq hôtels vietnamiens pour un prix global de 40 millions de dollars et que des travaux de due diligences, comprenant l’organisation d’une data room au Vietnam, ont été conduits entre novembre 2009 et janvier 2010 ; qu’à la fin du mois de février 2010, le vendeur a indiqué à l’acheteur que l’exclusivité qui lui avait été consentie depuis le 12 octobre 2009 avait pris fin ; qu’après un mois et demi de silence, le groupe Thien Minh a demandé à EEM, le 14 avril 2010, de procéder à la clôture de la transaction et que, le vendeur ayant indiqué que les négociations étaient rompues, un échange de correspondances a eu lieu pendant un peu moins d’un mois, chacun restant sur sa position ; qu’entre mi-mai et la fin du mois, le groupe Thien Minh a demandé à rouvrir les négociations sans qu’il y ait lieu de procéder à d’autres diligences, ce qu’ EEM a accepté, à la condition de revoir à la hausse les bases financières, la valorisation des hôtels s’étant accrue du fait de l’amélioration de leur rentabilité ; que les deux parties ont alors convenu de se rencontrer, ce qui a été le cas le 4 juin 2010, date à laquelle un représentant du groupe Thien Minh s’est rendu à Paris et y a rencontré les dirigeants EEM, auxquels il a indiqué être prêt à porter à 45 millions de dollars son offre initiale d’acquisition de 100% des titres EEM Victoria (HK) Ltd ; que la commission des sanctions était fondée à tirer des éléments qui précèdent les conclusions suivantes et, en particulier, qu’au cours de la deuxième quinzaine de mai 2010 :

— le groupe Thien Minh a pris l’initiative, sans manifester aucune exigence complémentaire, de reprendre les négociations,

— qu’en ce qui concerne le prix, EEM a subordonné son acceptation à la fixation d’un prix supérieur aux 40 millions de dollars initialement proposés par l’acquéreur,

— que l’acheteur et le vendeur ont convenu de se rencontrer afin de reprendre la négociation sur ces bases ;

que la commission a relevé par ailleurs d’autres éléments venant conforter son analyse sur la détermination de l’acquéreur :

— en particulier, que M. Frédéric B… avait prévu de se déplacer à New-York du 26 mai au 3 juin 2010 et que son retour à Paris était donc initialement fixé la veille de la rencontre qui a eu lieu, le 4 juin 2010, avec le représentant du groupe Thien Minh , constatation dont elle était fondée à déduire que la date de la venue, dans les bureaux EEM, de ce représentant a été fixée, au plus tard, le 26 mai 2010 ;

— que le 12 mai 2010, l’une des cinq institutions de la Banque Mondiale, la Société Financière Internationale (International Finance Corporation, ci-après :

« IFC »), spécialisée dans le financement de prêts et services de conseil destinés à stimuler l’investissement privé dans les pays en développement, a fait état, dans deux articles publiés sur son site Internet, de « son projet d’apporter un soutien au groupe Thien Minh pour le développement de ses activités au Vietnam au travers de la potentielle acquisition des actifs d’un groupe hôtelier étranger » ; qu’ainsi, IFC avait été saisie d’une demande de financement par le groupe Thien Minh ;

que la commission des sanctions a exactement déduit de la réunion de ces éléments objectifs et concordants que l’information était, dès le 26 mai 2010, « précise », au sens du deuxième alinéa de l’article 621-1 du règlement général de l’AMF, dès lors :

— qu’à partir du 26 mai 2010 au plus tard, soit avant même l’arrivée effective à Paris, le 4 juin 2010, du représentant du groupe Thien Minh , la volonté d’acquisition manifestée par ce dernier paraissait suffisamment déterminée pour que la probabilité d’une conclusion prochaine, par EEM, de la vente de ses cinq hôtels vietnamiens pour un prix supérieur à 40 millions de dollars soit devenue très forte, malgré les aléas qui subsistaient encore ;

— que la cession de ces hôtels était donc un événement susceptible de se produire, le projet, suffisamment défini, ayant des chances raisonnables d’aboutir ;

— que l’accord probable entre les deux parties sur la vente d’hôtels qui représentaient 20 % des immobilisations nettes EEM et contribuaient, à hauteur de 1,8 million d’euros, au résultat du groupe permettait d’anticiper une cession dont il était possible de tirer une conclusion sur le cours des instruments financiers EEM ;

(

) ;

Que, sur le caractère non public de l’information, il est rappelé que c’est le 24 août 2010 à 16h56 que EEM a publié un communiqué au terme duquel elle informait, en ces termes le marché de l’aboutissement des négociations et de la conclusion d’un accord de cession portant sur 100 % de la société EEM Victoria Limited, avec la société Thien Minh ;(

) ;

que, cependant, la Décision retient à juste titre que le premier article avait essentiellement pour objet, après avoir présenté l’opération de manière allusive, d’en examiner le coût et l’impact sur la région, tandis que le second était plus particulièrement consacré à ses conséquences sur l’emploi et l’environnement ; que n’y étaient indiqués, ni l’identité de la société cédante, ni le prix et les modalités de la cession envisagée (parts d’une société), ni l’état d’avancement des négociations, ni leurs chances d’aboutir ; qu’il était d’ailleurs ajouté que rien ne permettait de présumer de ce que serait la décision du Conseil de l’IFC appelé à se prononcer sur le financement envisagé ; qu’enfin, cette communication était essentiellement destinée au public du lieu où se trouvait le groupe Thien Minh ; que la commission a exactement déduit de ces éléments que, contrairement à ce qui est soutenu, ces articles ne peuvent avoir eu pour effet de rendre publique, au sens du deuxième alinéa de l’article 621-1 du règlement général de l’AMF, l’information sur le projet de vente EEM, dès lors que les articles ne donnaient aucune indication sur les conditions de la vente et sur l’identité, la nationalité ou le siège de la société cédante ; que le moyen sera écarté ;

que, sur les griefs d’utilisation et de transmission de l’information privilégiée reproches, respectivement à M. Guy F…, ainsi qu’à MM. Frédéric B… et Marc A…, il est reproché :

— à MM. Frédéric B… et Marc A… d’avoir transmis l’information relative à la conclusion prochaine d’un accord concernant la cession des hôtels vietnamiens EEM au groupe Thien Minh à M. Guy F…,

— à M. Guy F… d’avoir, entre le 4 juin 2010 et le 23 août 2010, utilisé l’information privilégiée en acquérant, directement ou indirectement, 118 604 actions EEM ;

que les notifications de griefs relèvent, à l’encontre de M. Guy F… :

. la chronologie de ses interventions, commencées de façon soudaine et dans des proportions significatives le 28 mai 2010, à la suite de contacts professionnels et personnels avec MM. Marc A… et Frédéric B…, à l’occasion desquels ceux-ci lui auraient transmis l’information relative à la conclusion prochaine d’un accord concernant la cession des hôtels vietnamiens EEM au groupe Thien Minh ,

. le volume de ses interventions, qui auraient représenté 32,5 % du volume des transactions négociées sur le titre EEM à Euronext Paris entre le 4 juin et le 24 août 2010,

. l’absence de pertinence des raisons invoquées pour expliquer ces interventions,

. l’impossibilité que le professionnel averti, habitué à intervenir sur des titres de sociétés présentant un fort potentiel de valorisation, qu’est M. Guy F… ait pu ignorer que la conclusion prochaine d’un accord de cession de la branche hôtelière EEM, non encore publique, constituait une information privilégiée ;

et à l’encontre de MM. Frédéric B… et Marc A… :

. le mandat donné par le premier au second de trouver un investisseur lui permettant de financer le rachat des part dans EEM de son associé, M. François C…,

. leur déplacement à New-York entre le 26 et le 30 mai 2010, alors que M. Guy F… s’y trouvait,

. leur réunion du 27 mai 2010 avec M. Guy F…, au cours de laquelle ils auraient donné à ce dernier l’information relative à la conclusion prochaine d’un accord concernant la cession des hôtels vietnamiens EEM au groupe Thien Minh ;

Qu’en ce qui concerne le manquement d’utilisation de l’information privilégiée reproché à M. Guy F…,

il est rappelé, à ce stade, que M. Guy F… a, du 28 mai 2010 au 24 août 2010, acquis 122 553 actions EEM ; qu’entre le 25 et le 30 août 2010, il a acheté 203 169 actions supplémentaires ; que, pour la période du 4 au 24 juin 2010, les opérations de M. Guy F… ont représenté plus de 50 % de celles constatées sur le titre EEM ; qu’au soutien de son recours, M. Guy F… conteste le manquement retenu à son encontre par la commission des sanctions en faisant valoir :

— que les déclarations de MM. Frédéric B… et Marc A… ne peuvent constituer des indices graves, précis et crédibles permettant de caractériser le manquement poursuivi, dès lors qu’elles s’inscrivent dans le cadre d’une querelle violente entre actionnaires et qu’à tout le moins elles devaient être corroborées par d’autres éléments matériels, ce qui, contrairement à ce qu’énonce la Décision, n’a pas été le cas ;

— que les raisons avancées pour justifier l’opération d’investissement sont, à rebours de ce qu’a estimé la commission des sanctions, parfaitement cohérentes et corroborées par les éléments du dossier, dès lors :

. que l’opération d’investissement en cause était conforme à ses habitudes d’investissement depuis 45 ans ;

. que, comme avant chaque opération de ce type, ses collaborateurs ont procédé à une analyse approfondie des éléments financiers disponibles et à des calculs d’hypothèses de vente des actifs de EEM ;

. que l’opération d’investissement massive et durable en cause est incohérente avec un profil d’initié ;

. que ses explications, tirées de la nécessité d’obtenir un certain délai pour analyser en détail la situation et obtenir le soutien de M. Frédéric B… pour l’opération, sont rationnelles ;

— que la concomitance entre le début de l’opération d’investissement et sa rencontre avec M. Marc A… ne peut être analysée comme un indice de détention de l’information privilégiée, dès lors que sa décision restait subordonnée à la confirmation par M. Marc A…, essentielle à ses yeux, du soutien de Frédéric B… dans ses projets d’investissements dans EEM ;

que le requérant fait enfin valoir que la chronologie des achats de titres EEM par sa société ainsi que les volumes en cause sont totalement indépendants des avancées des négociations pour la cession des hôtels Victoria ; que M. F… soutient, qu’à l’inverse, le volume et la chronologie des achats démontrent qu’ils étaient nécessairement effectués par une personne qui n’était pas tenue informée des négociations et qui n’a découvert la cession que le jour où l’information est devenue effectivement publique, comme n’importe quel autre investisseur, en précisant ainsi que le plus gros volume des ordres d’achat a été passé après l’annonce au public de la vente des hôtels ; que M. Guy F… précise que le fait que, pendant la période précédant cette annonce publique, ses ordres d’achat ont, en effet représenté une part importante des volumes des transactions sur le marché EEM, s’explique, dans un contexte caractérisé par la faible liquidité du marché du titre, par sa stratégie de montée au capital de cette société qui se traduisait nécessairement par une part significative des achats sur la période qu’il s’était fixé ;

que, sur la nature des relations ayant existé entre M. Guy F… et M. Frédéric B…, avant d’examiner les griefs reprochés à M. F… concernant le manquement d’utilisation de l’information privilégiée, la commission a utilement rappelé :

— qu’à la suite des acquisitions effectuées du 28 mai au 30 août 2010, M. Guy F… et le groupe F… détenaient ensemble 325 722 actions EEM, représentant 10,02 % du capital et 9,56 % des droits de vote ;

— qu’au cours de l’assemblée générale du 24 juin 2011, M. Guy F…, qui a été nommé membre du conseil d’administration, s’est abstenu de voter en faveur de M. Frédéric B… dont le mandat n’a, de ce fait, pas été renouvelé ;

— qu’à partir de cette date, M. Marc A…, ayant ainsi que son ami le sentiment d’avoir été « trahis », ont manifesté, à l’égard de M. Guy F…, une hostilité que les propos tenus lors de la séance de la commission par le premier et par le conseil du second ont largement confirmée ;

qu’au regard de ces circonstances particulières, la Décision de la commission des sanctions n’encourt aucune critique en ce que la commission a été conduite à ne retenir, au titre des indices susceptibles de caractériser le manquement reproché à M. Guy F…, les déclarations faites par MM. Frédéric B… et Marc A… après le 24 juin 2011 qu’autant que celles-ci sont corroborées par d’autres éléments du dossier ; que, dans un tel contexte et dans les limites qu’elle s’était fixée, c’est par des appréciations pertinentes, que la cour adopte, que la commission des sanctions a constaté, en se fondant sur un certain nombre d’indices, que les interventions sur le titre EEM faites du 28 mai au 24 août 2010 par M. Guy F… ne peuvent s’expliquer autrement que par la détention de l’information, reçue le 27 mai 2010, sur le projet de cession au groupe Thien Minh , par EEM et pour un montant supérieur à 40 millions de dollars, de ses cinq hôtels situés au Vietnam ; que celui-ci n’a pu ignorer, en sa qualité de professionnel de la finance, le caractère privilégié d’une telle information ; que la Décision a, à juste titre, retenu à l’encontre de M. Guy F…, mais pour la période du 4 juin au 24 août 2010 qui est seule visée par la notification de griefs, le manquement à l’obligation de s’abstenir d’opérer sur le titre que celui-ci a commis en acquérant, directement ou indirectement, par l’intermédiaire de sociétés contrôlées, 118 604 actions EEM ; que la Commission s’est en effet référée en premier lieu, au fait qu’il n’est pas contesté qu’au début de l’année 2010, M. Frédéric B… a donné mandat à son ami, M. Marc A…, de rechercher un investisseur qui puisse lui permettre de financer le rachat des parts de son associé, M. François C… ; que M. Frédéric B… a fourni à M. Marc A… toute information qu’il jugeait utile, et notamment celle relative au projet de cession des hôtels vietnamiens EEM au groupe Thien Minh ; que ce dernier, après avoir vainement pris contact avec les sociétés Trianon Corporate Finance et Leonardo, s’est rendu, le 26 mai 2010, à New-York et a rencontré M. Guy F…, qu’il connaissait depuis très longtemps, le lendemain à son bureau, puis le 28 mai 2010 au soir dans sa propriété de Bedford où il a passé la nuit ;que M. Guy F…, après avoir réservé sa réponse, a, après vérification, admis la réalité de cette rencontre avec M. Marc A… ; que celui-ci a d’ailleurs produit, notamment, ses billets d’avion et des factures de l’hôpital proche de Bedford où il a été admis dans la soirée du 28 mai 2010 à la suite d’un malaise ainsi que de l’hôtel où il s’est acquitté du prix d’une chambre, pour lui-même et son épouse, du 26 au 30 mai 2010 ; que, dans leur principe, le voyage de M. Marc A… à New-York et le fait qu’il ait rencontré M. Guy F… ne sont donc, ni contestés, ni contestables ; que la Commission ne s’est pas contentée des déclarations de M. Frédéric B… et de M. A…, quoique concordantes et persistantes tout au long de la procédure, mais s’est appuyée sur des éléments matériels tels que billets d’avions, factures d’hôtels et de restaurant pour conclure que M. Frédéric B… qu’il est donc établi qu’il a bien accompagné M. Marc A… à New-York où il a résidé, au minimum, du 26 au 30 mai 2010 ; que la Décision mentionne en effet à juste titre que, lors de leurs auditions par les enquêteurs, les 17 juillet et 8 septembre 2011, MM. Frédéric B… et Marc A… ont, de manière concordante, indiqué qu’ils s’étaient rendus ensemble à New-York le 26 mai 2010 ; que M. Frédéric B… a confirmé ces déclarations devant le rapporteur ; que l’un et l’autre ont précisé qu’ils avaient rencontré ensemble, tant le 27 mai 2010, dans son bureau et lors d’un dîner au restaurant, que le lendemain soir, dans sa résidence de Bedfort, M. Guy F… qu’ils auraient renseigné, notamment, sur l’état d’avancement et la probabilité d’une « issue favorable » du projet de cession des hôtels vietnamiens EEM au groupe Thien Minh ; qu’ils ont ajouté que M. Guy F…, qui s’était engagé à trouver des investisseurs, les aurait, à leur retour à Paris, « véritablement inondés (

) d’appels téléphoniques, prétextant qu’il devait être mis au courant quasiment au jour le jour de toutes les négociations » ; que la commission relève encore que si, tant devant les enquêteurs et le rapporteur que lors de la séance, M. Guy F… a contesté avoir rencontré M. Frédéric B…, avec lequel il avait depuis plusieurs années un différend, et avoir reçu les informations que celui-ci et M. Marc A… indiquent lui avoir transmises, M. Frédéric B… a cependant produit la facture faisant état de son voyage aller-retour à New-York, initialement prévu du 26 mai au 3 juin 2010, du trajet en taxi de l’aéroport à Manhattan le 26 mai, d’un dîner de plusieurs personnes au restaurant Pastis le 27 mai et de son séjour, jusqu’au 30 mai, à l’hôtel Le Plaza ; qu’au regard des éléments du dossier dont elle a ainsi fait une exacte analyse, la commission était fondée à considérer que le déplacement concomitant de M. Frédéric B… et de M. Marc A… aux Etats-Unis ne peut s’expliquer autrement que par leur volonté de persuader M. Guy F… de l’intérêt de financer un investissement dans EEM et qu’à cette fin, MM. Frédéric B… et Marc A… ont bien, comme ils l’affirment, transmis l’information privilégiée sur l’état d’avancement du projet de vente des hôtels vietnamiens au groupe Thien Minh ; qu’ en outre, la commission s’est utilement référée à un message adressé le 28 juin 2011 à M. Guy F… par M. Marc A…, qui est ainsi libellé : « E… Guy, de m’avoir tenu au courant de ton attitude lors de l’assemblée générale EEM. Je te présente un dossier avec Fred B… on ne peut plus clair. Je te tiens au courant de l’évolution des transactions, vente des hôtels, projet d’OPRA, et, comme remerciement, tu t’associes avec l’opposition et tu fais virer Fred comme administrateur

» ; qu’en effet, la teneur de ce message ainsi que la réponse de M. Guy F…, s’ils sont certes postérieurs aux faits dénoncés, confirment en tant que de besoin le caractère probant des indices retenus par la Décision pour caractériser les conditions dans lesquelles l’information a pu être transmise par M. Marc A… et par M. Frédéric B…, dès lors que, dans sa réponse, M. Guy F… n’a nullement contesté avoir reçu les informations en cause, notamment sur « l’évolution des transactions » et la « vente des hôtels » qui concernant explicitement l’information privilégiée ; que le caractère soudain et massif des interventions de M. F… ainsi que l’absence d’explications convaincantes au soutien de sa décision d’investissement constituent également autant d’indices permettant de caractériser le manquement qui lui est imputé ; qu’en effet, pour expliquer ses très importantes acquisitions, M. Guy F… avait fait valoir, devant la commission des sanctions, que M. Marc A… lui avait signalé début 2010 comme cible potentielle la société EEM, qui répondait à ses critères habituels d’investissement dans des sociétés sous-cotées et qu’ayant pris connaissance, sur le site de l’IFC, du projet d’investissement de Thien Minh , il avait obtenu rapidement confirmation de ce que la société cédante était bien EEM et, enfin, sans produire toutefois d’éléments précis à ce sujet, que son intervention près de deux semaines après la publication de ces articles s’expliquait par la remise de l’analyse demandée à ses collaborateurs ;qu’il est constant que, ainsi que la Décision l’a utilement mentionné, le mis en cause a précisément commencé d’acquérir des titres pour le compte du groupe F… dès le 28 mai 2010, soit précisément le lendemain de la rencontre à New-York au cours de laquelle l’information privilégiée a pu lui être transmise dans les conditions qui viennent d’être évoquées ; que, pas plus que devant la commission des sanctions, le requérant ne fournit à la cour d’explication crédible sur cette coïncidence, dès lors que, les documents qui ont été produits pour la première fois devant la cour par le requérant consistent en des « analyses financières » établies par les équipes de F… Management Co. Inc qui, non seulement sont peu explicites mais, surtout, sont dépourvues de dates certaines, le requérant se bornant à prétendre que cette circonstance serait liée au fait qu’une « migration de données au sein du groupe M. F… [aurait] entraîné des pertes de date certaine aux données » ; qu’au demeurant, ainsi que l’Autorité le fait valoir à juste titre dans ses observations, ces « analyses », à supposer leur existence établie, ne sont nullement exclusives d’une détention de l’information privilégiée à la suite d’une transmission dans les conditions qui ont été relatées ; qu’il résulte de tout ce qui précède que, ni le résultat d’analyses financières internes, ni les caractéristiques du marché du titre EEM à l’époque des faits, ni encore les affirmations de M. Guy F… sur sa volonté de monter rapidement au capital EEM, ne constituent des explications crédibles et que, dès lors, ses interventions sur le titre EEM du 28 mai au 24 août 2010 ne peuvent s’expliquer autrement que par la détention de l’information, reçue le 27 mai 2010, sur le projet de cession au groupe Thien Minh , par EEM et pour un montant supérieur à 40 millions de dollars, de ses cinq hôtels situés au Vietnam ; que la circonstance, après l’annonce publique de l’opération, que M. F… a continué à acheter des titres EEM ne saurait l’exonérer de sa responsabilité dans la commission du manquement dès lors que les éléments constitutifs de celui-ci sont objectivement réunis ; que le moyen sera rejeté ;

ALORS QUE toute personne a droit à ce que sa cause soit entendue équitablement par un tribunal impartial ; que le droit de tout justiciable à être entendu requiert que le juge, qui a motivé sa décision en incorporant les motifs fournis par une juridiction inférieure ou autrement, ait réellement examiné les questions essentielles et éléments de preuve qui lui ont été soumis par les parties et motivé sa décision à cet égard, de sorte que ne subsiste aucun doute quant à la réalité de cet examen; que, dans le mémoire à l’appui de son recours formé contre la décision de la commission des sanctions, M. F… contestait, éléments de preuve à l’appui, tant l’existence, à la date du 26 mai 2010, d’une information précise – au sens de l’article 621-1 du règlement général de l’Autorité des marchés financiers -

relative à la vente des hôtels vietnamiens détenus par le groupe EEM et, a fortiori, l’existence, à cette date, d’une information précise relative à la « conclusion prochaine d’un contrat de cession », (absence de tout élément probant dans le dossier d’enquête, affirmation non étayée de la Commission des sanctions quant à la date de fixation de la réunion du 4 juin), que le caractère « non public » de cette information, (communiqués suffisamment transparents de l’IFC) et encore la détention et l’utilisation d’une quelconque information privilégiée lors de l’acquisition des titres de la société EEM, (absence de preuve d’une quelconque transmission d’une information privilégiée – observation, preuves à l’appui, que M. F… avait déduit lui-même des éléments publics la possibilité de la cession au groupe vietnamien des hôtels de la société EEM pour un prix supérieur à 40 millions de dollars – caractère habituel de l’investissement réalisé – explication de la date de début d’acquisition liée à la confirmation du soutien de M. B…) ; qu’en se bornant, pour rejeter le recours formé par M. F… à reprendre les motifs de la décision de la commission des sanctions, ensemble les allégations de l’AMF, sans examiner – ni, en conséquence, motiver sa décision – au regard des moyens des conclusions de M. F… et des éléments de preuve soumis qu’elle ne pouvait réfuter, la cour d’appel a méconnu le droit de tout justiciable à être effectivement et réellement entendu, en violation de l’article 6 § 1 de la Convention européenne des droits de l’homme, ensemble l’article 47 de la Charte des droits fondamentaux de l’Union européenne.

TROISIEME MOYEN DE CASSATION

AUX MOTIFS, d’une part, QU’ il est reproché à MM. Marc A… et Frédéric B… d’avoir transmis l’information privilégiée relative à la conclusion prochaine d’un accord de cession au groupe Thien Minh , par EEM, des cinq hôtels situés au Vietnam à M. Guy F…, et à ce dernier d’avoir utilisé cette information entre les 4 juin et 24 août 2010 ; qu’aux termes de l’article 622-1 du règlement général de l’AMF : « Toute personne mentionnée à l’article 622-2 doit s’abstenir d’utiliser l’information privilégiée qu’elle détient en acquérant ou en cédant (

) pour son propre compte ou pour le compte d’autrui, soit directement soit indirectement, les instruments financiers auxquels se rapporte cette information ou les instruments financiers auxquels ces instruments sont liés. Elle doit également s’abstenir de : 1°) communiquer cette information à une autre personne en dehors du cadre normal de son travail, de sa profession, ou de ses fonctions, ou à des fins autres que celles à raison desquelles elle lui a été communiquées (

) » ; que, selon l’article 622-2 du même règlement : « Les obligations d’abstention prévues à l’article 622-1 s’appliquent à toute personne qui détient une information en raison de : 1°) Sa qualité de membre des organes d’administration, de direction, de gestion ou de surveillance de l’émetteur ; (

) Ces obligations d’abstention s’appliquent également à toute autre personne détenant une information privilégiée et qui sait ou aurait dû savoir qu’il s’agit d’une information privilégiée » ; que, selon l’article 621-1 du règlement général de l’AMF, « une information privilégiée est une information précise qui n’a pas été rendue publique, qui concerne, directement ou indirectement, un ou plusieurs émetteurs d’instruments financiers, ou un ou plusieurs instruments financiers, qui si elle était rendue publique, serait susceptible d’avoir une influence sensible sur le cours des instruments financiers concernés ou le cours d’instruments financiers qui leur sont liés » ; qu’ « Une information est réputée précise si elle fait mention d’un ensemble de circonstances ou d’un événement qui s’est produit ou qui est susceptible de se produire et s’il est possible d’en tirer une conclusion quant à l’effet possible de ces circonstances ou de cet événement sur le cours des instruments financiers ou des instruments financiers qui leur sont liés » ; qu’ « Une information, qui si elle était rendue publique, serait susceptible d’avoir une influence sensible sur le cours des instruments financiers concernés ou le cours d’instruments financiers dérivés qui leur sont liés est une information qu’un investisseur raisonnable serait susceptible d’utiliser comme l’un des fondements de ses décisions d’investissements » ; qu’en ce qui concerne le caractère privilégié de l’information et la date, selon les notifications de griefs, l’information relative à la conclusion prochaine d’un accord de cession, par EEM, de cinq hôtels situés au Vietnam à un prix supérieur à leur valeur nette comptable, aurait revêtu les caractères d’une information privilégiée « au plus tard le 4 juin 2010 », puisqu’elle aurait été :

qu’au soutien de son recours, M. Frédéric B… affirme que, faute de revêtir les caractères de précision et de confidentialité requis, les indications transmises à M. F… à l’époque des faits litigieux échappent à la qualification d’information privilégiée et, qu’à tout le moins, la Décision de la commission des sanctions est entachée d’une contradiction manifeste en ce qu’elle a retenu que l’information est devenue privilégiée à compter du 4 juin 2010, tout en reprochant à M. Frédéric B… de l’avoir transmise au cours de son séjour à New York du 26 au 30 mai 2010 ; que le requérant prétend, en premier lieu, qu’alors que EEM avait manifesté depuis longtemps son intention de céder son activité hôtelière en Asie et que les précédentes négociations avaient échoué, l’information, qui n’était pas complète et détaillée et laissait subsister un doute quant à ses effets sur le cours du titre et, dès lors, un aléa important, ne répondait pas ainsi, à l’époque de la transmission incriminée, à l’exigence de précision, en soulignant qu’alors que les négociations étaient rompues depuis le 14 janvier 2010, la vente en cause n’était pas acquise lors de sa visite à New York, dès lors que, ni les modalités de la cession, ni le prix, n’avaient été arrêtés ; que M. Frédéric B… affirme, qu’à tout le moins, il ne peut lui être reproché d’avoir indiqué à Monsieur F… – que les hôtels Victoria étaient sous-évalués dans les comptes sociaux EEM, cette information ne pouvant être considérée comme précise ; que le requérant précise, en second lieu, que l’information n’était pas non plus confidentielle, dès lors, non seulement, qu’il était de notoriété publique que EEM désirait depuis longtemps céder les hôtels Victoria et que des rumeurs avaient circulé sur la vente de ces hôtels mais encore que, dès l’été 2009, EEM avait mandaté la société One Equity Partners qui avait contacté plus de 150 acquéreurs potentiels dont la liste avait été communiquée à l’Autorité des marchés financiers ; que M. Frédéric B… affirme aussi qu’une simple analyse des comptes sociaux, publiés, de EEM, permettait aux investisseurs de prendre connaissance de la sous-valorisation des actifs constitués par les hôtels Victoria ; que, selon le requérant, l’information selon laquelle le groupe vietnamien allait acquérir des hôtels de standing auprès d’un groupe étranger avait été diffusée sur le site Internet de l’IFC, l’une des cinq institutions de la Banque Mondiale ; qu’ainsi, le groupe Thien Minh bénéficiait du soutien de l’IFC pour une partie du prix de cession mais, qu’en contrepartie, certaines informations devaient être rendues publiques et en particulier deux documents intitulés SPI et ESRS qui indiquaient que Thien Minh désirait acquérir des actifs hôteliers d’une groupe étranger dont la description des caractéristiques permettait de reconnaître EEM, sans aucune ambiguïté, ce qui suffisait à rendre la cession publique ; que M. Guy F… conteste également la qualification de l’information privilégiée retenue par la commission des sanctions qui, en dénaturant la définition même d’une telle information faute de démonstration de l’existence d’une offre chiffrée, a retenu à tort la date du 26 mai 2010, alors qu’à cette date le prix de vente des hôtels n’était pas connu ; que le requérant soutient qu’en l’absence d’éléments du dossier propres à corroborer les accusations de M. A… et de M. B… en ce qui concerne la transmission de l’information privilégiée, la commission des sanctions devait retenir le caractère privilégié de l’information lors de la rencontre de New York le 26 mai 2010 alors, qu’à cette date, ni les modalités, ni le prix de cession au groupe Thien Minh , par EEM, des cinq hôtels situés au Vietnam n’avaient été arrêtés entre les parties et, qu’à cette fin, la commission des sanctions s’est fondée sur des conjectures non étayées et, en particulier, sur le fait :

— que rien n’empêchait M. Frédéric B… de fixer la réunion depuis New York et donc postérieurement au 26 mai 2010 ;

— qu’en tout état de cause, la simple programmation d’une réunion, même faite avant la rencontre à New York, ne permettait pas de supposer que les négociations avec Thien Minh allaient reprendre sur la base d’une offre propre à satisfaire EEM et encore moins que celles-ci allaient aboutir ou même avaient des chances raisonnables d’aboutir dans un contexte marqué, dans le passé, par l’échec d’une série des négociations et, plus récemment, selon les déclarations de M. C… lui-même, par une interruption des discussions avant le 4 juin 2010 ;

que le requérant affirme que l’information n’est devenue privilégiée, au plus tôt, que le 6 août 2010, date de signature de l’offre de prix, dès lors :

— que si une réunion s’est tenue le 4 juin 2010, rien ne permet d’établir, en l’absence de document ou de correspondance, qu’une offre de prix a alors été faite par Thien Minh ;

que, cependant, c’est par des motifs pertinents, que la cour fait siens, que la commission des sanctions a constaté que l’information relative à la conclusion prochaine d’un accord de cession, par EEM, de cinq hôtels situés au Vietnam au groupe Thien Minh revêtait, au moins à partir du 26 mai 2010, et jusqu’à la date du 24 août 2010 où elle a été rendue publique, les caractéristiques d’une information privilégiée ; que la cour relève, à titre liminaire, que la commission a exactement décidé qu’il convenait, tout à la fois, de rechercher si la conclusion prochaine d’un accord de cession, par EEM, de cinq hôtels situés au Vietnam à un prix supérieur à leur valeur nette comptable revêt les caractères d’une information privilégiée et, le cas échéant, de déterminer le moment à partir duquel cette information est devenue privilégiée ; que, la date du 4 juin 2010 étant visée par la notification des griefs, non comme la seule, mais comme la plus tardive, il revient à la Commission d’examiner si, au vu des éléments du dossier, elle doit retenir cette date ou une date antérieure ;

1 – ALORS QU’ une information privilégiée, au sens de l’article 621-1 du règlement général de l’Autorité des marchés financiers, est une information précise, qui n’a pas été rendue publique, qui concerne, directement ou indirectement, un ou plusieurs émetteurs d’instruments financiers ou un ou plusieurs instruments financiers et qui serait susceptible, si elle était rendue publique, d’avoir une influence sensible sur le cours des instruments financiers concernés ou le cours d’instruments financiers qui leur sont liés ; qu’il se déduit de cette définition que la qualification d’information « privilégiée » ne peut être déterminée indépendamment de la date à laquelle il existe une information présentant les caractéristiques requises ; qu’en affirmant cependant, pour retenir l’existence d’une information privilégiée, relative à la conclusion prochaine d’un accord de cession par la société EEM des hôtels situés au Vietnam, partant rejeter le recours formé par M. F…, que « la Commission a exactement décidé qu’il convenait, tout à la fois, de rechercher si la conclusion prochaine d’un accord de cession par EEM, de cinq hôtels situés au Vietnam à un prix supérieur à leur valeur nette comptable revêt les caractères d’une information privilégiée et, le cas échéant, de déterminer le moment à partir duquel cette information est devenue privilégiée », la cour d’appel a violé les dispositions de l’article 621-1 du règlement général de l’Autorité des marchés financiers, ensemble, et par fausse application les dispositions de l’article L 621-15 du code monétaire et financier ;

2 – ALORS QUE le droit à un procès équitable, lequel inclut le respect du principe d’égalité des armes, le respect du principe du contradictoire et, en matière pénale au sens de la Convention européenne des droits de l’homme, le droit de tout accusé à être informé de la nature et de la cause de l’accusation portée contre lui, exclut que l’autorité de jugement puisse, dans la décision qu’elle prononce, déterminer les éléments constitutifs de l’infraction poursuivie ; que l’existence d’une information privilégiée, partant la date à laquelle naît une information privilégiée, est un élément constitutif des manquements à l’obligation de transmettre et d’utiliser une information privilégiée ; qu’en affirmant cependant, pour retenir, à la date du 26 mai 2010, l’existence d’une information privilégiée, relative à la conclusion prochaine d’un accord de cession par la société EEM des hôtels situés au Vietnam, partant rejeter le recours formé par M. F…, que « la date du 4 juin 2010 étant visée par la notification des griefs, non comme la seule, mais comme la plus tardive, il revient à la Commission d’examiner si, au vu des éléments du dossier, elle doit retenir cette date ou une date antérieure », la cour d’appel a méconnu les droits et principes susvisés, en violation des articles 6 § 1 et 6 § 3 de la Convention européenne des droits de l’homme ;

ET AUX MOTIFS, d’autre part, QU’ alors qu’il a été rappelé qu’est précise, au sens de l’article 621-1 du règlement général de l’AMF, une information qui fait mention d’un ensemble de circonstances ou d’un événement qui s’est produit ou est susceptible de se produire et dont il est possible de tirer une conclusion quant à l’effet qui peut en résulter sur le cours de l’instrument financier concerné, tel peut être le cas de l’information sur un projet suffisamment défini entre les parties pour avoir des chances raisonnables d’aboutir, même s’il existe des aléas quant à la réalisation effective de ce projet ; qu’ainsi, contrairement à ce que soutiennent M. Guy F… et M. Frédéric B…, le critère de précision ne requiert nullement que les modalités définitives du projet en cause en l’espèce aient été arrêtées, ni même que le prix ait été fixé pas plus que la signature de document écrit ; que, dans le cadre ainsi défini, c’est par des appréciations pertinentes que la commission des sanctions a retenu que l’information en cause était, dès le 26 mai 2010, « précise », au sens du deuxième alinéa de l’article 621-1 du règlement général de l’AMF ; qu’en effet, la chronologie des négociations reconstituée par la commission des sanctions à partir des éléments fournis le 18 janvier 2011 par EEM (cotes D1319 à D1323) et de l’historique établi par M. Frédéric B…, lui-même personnellement en charge de ces négociations (cote D1321 et suivantes), ainsi que les éléments relatifs au prix suffisent à établir que, contrairement à ce qui est soutenu, le projet de procéder à la cession de la sous-holding EEM Victoria (HK) Ltd possédant les actifs hôteliers vietnamiens EEM n’était pas simplement hypothétique et que les négociations n’étaient pas restées incertaines jusqu’en janvier 2011 ; que la Décision a, en effet, exactement constaté qu’il ressortait du dossier qu’alors que ce projet a été arrêté au cours de l’été 2009, que le groupe Thien Minh s’est déclaré intéressé en septembre 2009 et a signé, le 12 octobre 2009, une lettre d’intention aux termes de laquelle il se proposait d’acquérir les cinq hôtels vietnamiens pour un prix global de 40 millions de dollars et que des travaux de due diligences, comprenant l’organisation d’une data room au Vietnam, ont été conduits entre novembre 2009 et janvier 2010 ; qu’à la fin du mois de février 2010, le vendeur a indiqué à l’acheteur que l’exclusivité qui lui avait été consentie depuis le 12 octobre 2009 avait pris fin ; qu’après un mois et demi de silence, le groupe Thien Minh a demandé à EEM, le 14 avril 2010, de procéder à la clôture de la transaction et que, le vendeur ayant indiqué que les négociations étaient rompues, un échange de correspondances a eu lieu pendant un peu moins d’un mois, chacun restant sur sa position ; qu’entre mi-mai et la fin du mois, le groupe Thien Minh a demandé à rouvrir les négociations sans qu’il y ait lieu de procéder à d’autres diligences, ce qu’ EEM a accepté, à la condition de revoir à la hausse les bases financières, la valorisation des hôtels s’étant accrue du fait de l’amélioration de leur rentabilité ; que les deux parties ont alors convenu de se rencontrer, ce qui a été le cas le 4 juin 2010, date à laquelle un représentant du groupe Thien Minh s’est rendu à Paris et y a rencontré les dirigeants EEM, auxquels il a indiqué être prêt à porter à 45 millions de dollars son offre initiale d’acquisition de 100% des titres EEM Victoria (HK) Ltd ; que la commission des sanctions était fondée à tirer des éléments qui précèdent les conclusions suivantes et, en particulier, qu’au cours de la deuxième quinzaine de mai 2010 :

— le groupe Thien Minh a pris l’initiative, sans manifester aucune exigence complémentaire, de reprendre les négociations,

— qu’en ce qui concerne le prix, EEM a subordonné son acceptation à la fixation d’un prix supérieur aux 40 millions de dollars initialement proposés par l’acquéreur,

— que l’acheteur et le vendeur ont convenu de se rencontrer afin de reprendre la négociation sur ces bases ;

que la commission a relevé par ailleurs d’autres éléments venant conforter son analyse sur la détermination de l’acquéreur :

— que le 12 mai 2010, l’une des cinq institutions de la Banque Mondiale, la Société Financière Internationale (International Finance Corporation, ci-après :

— que la cession de ces hôtels était donc un événement susceptible de se produire, le projet, suffisamment défini, ayant des chances raisonnables d’aboutir ;

3 – ALORS QUE toute personne a droit à ce que sa cause soit entendue équitablement par un tribunal impartial ; que le juge, qui se borne à reprendre – sauf à les résumer – l’argumentation de l’une des parties, statue par une apparence de motivation, de nature à faire peser un doute sur l’impartialité de la juridiction ; que la cour d’appel qui, pour dire qu’il existait à la date du 26 mai 2010 une information privilégiée relative à la cession prochaine de la chaîne hôtelière au groupe vietnamien, s’est bornée à reprendre, y compris dans ses erreurs factuelles, partie des conclusions de l’Autorité des marchés financiers, a statué par une apparence de motivation, en violation de l’article 6 § 1 de la Convention de sauvegarde des droits de l’homme et des libertés fondamentales et de l’article 47 de la Charte des droits fondamentaux de l’Union européenne, ensemble l’article 455 du code de procédure civile ;

4 – ALORS QUE le juge ne peut dénaturer les termes clairs et précis des écrits qui lui sont soumis ; que l’ « Historique des négociations en vue de la cession des hôtels Victoria », établi par M. Frédéric B…, en sa qualité de dirigeant de la société EEM, en réponse à la demande des enquêteurs de l’AMF et coté dans le dossier d’enquête D001319 à D001323, mentionnait : « * Vers mi-mai/fin mai : le candidat acquéreur demande à rouvrir les négociations. EEM indique que toute reprise des négociations se fera sur de nouvelles bases, notamment financières dans la mesure où la valorisation des hôtels s’est accrue du fait d’une meilleure rentabilité de leur exploitation. * 4 juin 2010 : Monsieur X… N… se rend à Paris dans les bureaux EEM pour discuter d’une nouvelle offre. Le candidat acquéreur est ainsi prêt à porter son offre initiale aux alentours de 45 millions de dollars pour 100% des titres EEM Victoria . », (Historique des négociations, page cotée D001322, al.5 à 7, prod. 14) ; qu’il n’est nullement fait état, dans cet historique, de la date à laquelle les parties ont convenu de se rencontrer, ni, a fortiori, de ce que la rencontre envisagée aurait pour but de reprendre la négociation sur ces nouvelles bases ; qu’en énonçant cependant, pour affirmer qu’il existait, à la date du 26 mai 2010, une information privilégiée relative à la conclusion prochaine d’un contrat de cession des hôtels, que « la commission des sanctions était fondée à tirer des éléments qui précèdent les conclusions suivantes et, en particulier, qu’au cours de la deuxième quinzaine de mai 2010

l’acheteur et le vendeur ont convenu de se rencontrer afin de reprendre la négociation sur ces bases », la cour d’appel a dénaturé les termes clairs et précis des énonciations figurant à la page cotée D001322 du dossier d’enquête, et méconnu le principe susvisé ;

5 – ALORS QUE constitue une information précise au sens de l’article 621-1 du règlement général de l’AMF, l’information sur un projet suffisamment défini entre les parties pour avoir des chances raisonnables d’aboutir ; que le constat qu’une partie à la négociation est à l’étranger la semaine précédant une réunion n’est nullement de nature à exclure que la décision de cette réunion, en vue de négociations, ait pu être prise pendant cette période ; qu’en ce qu’elle s’est fondée, pour dire qu’il existait, à la date du 26 mai 2010, une information privilégiée relative à la conclusion prochaine d’un contrat de cession des hôtels, sur l’affirmation que « M. Frédéric B… avait prévu de se déplacer à New-York du 26 mai au 3 juin 2010 et que son retour à Paris était donc initialement fixé la veille de la rencontre qui a eu lieu, le 4 juin 2010, avec le représentant du groupe Thien Minh , constatation dont elle, (la commission des sanctions), était fondée à déduire que la date de la venue, dans les bureaux EEM, de ce représentant a été fixée au plus tard le 26 mai 2010 », la cour d’appel a privé sa décision de toute base légale au regard de l’article 621-1 du règlement général de l’AMF, ensemble l’article L 621-15 du code des marchés financiers ;

6 – ALORS QUE constitue une information précise au sens de l’article 621-1 du règlement général de l’AMF, l’information sur un projet suffisamment défini entre les parties pour avoir des chances raisonnables d’aboutir ; qu’en ce qu’elle s’est fondée, pour dire qu’il existait, à la date du 26 mai 2010, une information privilégiée, relative à la conclusion prochaine d’un contrat de cession des hôtels, sur la publication, le 12 mai précédent, d’un communiqué faisant état de la demande de financement faite par le groupe vietnamien auprès de l’IFC, quand cette circonstance n’était pas de nature à établir la volonté commune, postérieure, de reprendre les négociations, la cour d’appel a statué par un motif inopérant, privant derechef sa décision de toute base légale au regard de l’article 621-1 du règlement général de l’AMF, ensemble l’article L 621-15 du code des marchés financiers ;

7 – ALORS QUE le juge doit motiver sa décision au regard des moyens et éléments de preuve essentiels qui lui sont soumis ; que, dans son mémoire devant la cour d’appel, M. F… faisait valoir que la Commission des sanctions avait, au mépris des termes de la notification des griefs et sans aucun élément de preuve à l’appui, affirmé, par pure pétition, l’existence, à la date du 26 mai 2010, d’une information précise, partant privilégiée, relative à la conclusion prochaine d’un contrat de cession des hôtels aux seules fins de pouvoir justifier l’existence d’un circuit possible de transmission, à New-York, d’une information « privilégiée » ; qu’il observait, à cet égard, qu’il ressortait des procès-verbaux d’audition, tant de M. B… que de M. A…, pourtant à l’origine des accusation portées à son encontre, qu’il n’existait, à la date du 26 mai 2010, aucune information précise relative à la reprise de négociations, a fortiori relative à la conclusion prochaine d’un contrat de cession des hôtels, les auditions faisant état de la « même présentation » que celle faite en janvier auprès d’autres investisseurs potentiels, de la valorisation des actifs de la société et encore « d’un ou plusieurs acheteurs potentiels » pour les hôtels situés au Vietnam ; qu’il indiquait encore, en produisant les déclarations effectuées par M. C…, sur sommation interpellative, que, selon ce dernier, « toute discussion avec Thien Minh était interrompue avant le 4 juin 2010 et la réunion du 4 juin 2010 a uniquement servi de base à des négociations qui furent difficiles et qui se sont prolongées pendant plus de deux mois », (exposé des moyens, p.17 à 19) ; qu’en se bornant, pour dire qu’il existait, à la date du 26 mai 2010, une information précise, partant privilégiée, relative à la conclusion prochaine d’un contrat de cession des hôtels, à se référer aux motifs de la décision entreprise, sans procéder, en dépit de la demande de M. F…, à l’examen des termes des dépositions de MM. B… et A…, ensemble les déclarations de M. C…, qui étaient pourtant de nature à remettre en cause le caractère « objectif » et « concordant » des éléments relevés par la décision entreprise, ni motiver sa décision à cet égard, la cour d’appel a violé l’article 6 § 1 de la Convention européenne des droits de l’homme, l’article 47 de la Charte des droits fondamentaux de l’Union européenne, ensemble l’article 455 du code de procédure civile ;

8 – ALORS, en tout état de cause, QUE les dispositions de droit interne transposant une directive doivent s’interpréter au regard des termes de cette directive, tels qu’ils sont eux-mêmes interprétés par les juridictions communautaires ; que l’article 1er de la directive 2003/124/CE de la commission, en date du 22 décembre 2003, portant modalités d’application de la directive 2003/6/CE du Parlement européen et du Conseil du 28 janvier 2003 sur les opérations d’initiés et les manipulations de marché, dont l’article 621-1 du règlement général de l’Autorité des marchés financiers assure la transposition en droit interne, stipule qu’une information est réputée « à caractère précis » si elle fait mention d’une ensemble de circonstances qui existe ou dont on peut raisonnablement penser qu’il existera ou d’un évènement qui s’est produit ou dont on peut raisonnablement penser qu’il se produira et si elle est suffisamment précise pour que l’on puisse en tirer une conclusion quant à l’effet possible de cet ensemble de circonstances ou de cet évènement sur les cours des investissements financiers concernés ou d’instruments financiers dérivés qui leur sont liés ; que la cour d’appel a, d’une part, considéré qu’à la date du 26 mai 2010, l’acheteur et le vendeur avaient convenu de se rencontrer afin de reprendre la négociation sur la base d’un prix supérieur à 40 millions de dollars, et, d’autre part, constaté que le groupe vietnamien avait déposé une demande de financement auprès de l’IFC, ainsi que cela ressortait des communiqués publiés par ce dernier le 12 mai 2010 ; qu’en retenant cependant qu’il existait, à la date du 26 mai 2010, une information précise, partant privilégiée, relative à « la conclusion prochaine d’un accord de cession de ces cinq hôtels (les hôtels de la chaîne Victoria) à un prix supérieur à la valeur nette comptable », quand les éléments ainsi relevés permettaient seulement d’envisager raisonnablement la reprise des négociations, la cour d’appel n’a pas déduit les conséquences légales de ses constatations, en violation de l’article 621-1 du règlement général de l’Autorité des marchés financiers, ensemble et par fausse application l’article L 621-15 du code monétaire et financier.

QUATRIEME MOYEN DE CASSATION

AUX MOTIFS QUE sur le caractère non public de l’information, il est rappelé que c’est le 24 août 2010 à 16h56 que EEM a publié un communiqué au terme duquel elle informait, en ces termes le marché de l’aboutissement des négociations et de la conclusion d’un accord de cession portant sur 100 % de la société EEM Victoria Limited, avec la société Thien Minh :

« Avec l’approbation du conseil d’administration, la société ELECTRICITE et EAUX DE MADAGASCAR ( EEM) a signé, le 23 août 2010, avec la société vietnamienne Thien Minh TRAVEL JOINT STOCK COMPANY un accord aux termes duquel elle s’est engagée à lui céder ses hôtels vietnamiens, via la cession des 100% du capital de la société holding hongkongaise, EEM Victoria (HK) Limited (

).Cet accord porte également sur la marque « Victoria » laquelle est un actif EEM Victoria (HK) Limited (

).La transaction dont le dénouement est prévu le 31 octobre 2010, s’effectuera au choix de l’acheteur, moyennant deux possibilités de paiement :

— Soit quarante-cinq millions de dollars américains (45 MUSM.$)

comptant,

— Soit quarante-six millions de dollars américains 46 MUSM $), réglables à hauteur de 70 % comptant à la date du dénouement de la transaction, 10% le 30 avril 2011, 10% le 31 octobre 2011 et le solde le 30 avril 2012 (

)

EEM communiquera d’ici au 31 octobre 2010 sur l’usage que le groupe entend faire du produit de cette cession. Il est rappelé, qu’au 31 décembre 2009, cet actif dont la valeur nette comptable dans les comptes sociaux était de 16,13 M€ (20 % des immobilisations nettes) a contribué à hauteur de 1,8 M€ au résultat net du groupe et représentait, à cette date, 13,7 % des capitaux investis du Groupe » ;

qu’il est vrai que, ainsi que cela vient d’être rappelé pour caractériser la détermination de l’acquéreur qui avait saisi l’IFC d’une demande de financement, cette institution a, en effet, fait état, le 12 mai 2010, dans deux articles publiés sur son site Internet, de « son projet d’apporter un soutien au groupe Thien Minh pour le développement de ses activités au Vietnam au travers de la potentielle acquisition des actifs d’un groupe hôtelier étranger » ; que, cependant, la Décision retient à juste titre que le premier article avait essentiellement pour objet, après avoir présenté l’opération de manière allusive, d’en examiner le coût et l’impact sur la région, tandis que le second était plus particulièrement consacré à ses conséquences sur l’emploi et l’environnement ; que n’y étaient indiqués, ni l’identité de la société cédante, ni le prix et les modalités de la cession envisagée (parts d’une société), ni l’état d’avancement des négociations, ni leurs chances d’aboutir ; qu’il était d’ailleurs ajouté que rien ne permettait de présumer de ce que serait la décision du Conseil de l’IFC appelé à se prononcer sur le financement envisagé ; qu’enfin, cette communication était essentiellement destinée au public du lieu où se trouvait le groupe Thien Minh ; que la commission a exactement déduit de ces éléments que, contrairement à ce qui est soutenu, ces articles ne peuvent avoir eu pour effet de rendre publique, au sens du deuxième alinéa de l’article 621-1 du règlement général de l’AMF, l’information sur le projet de vente EEM, dès lors que les articles ne donnaient aucune indication sur les conditions de la vente et sur l’identité, la nationalité ou le siège de la société cédante ; que le moyen sera écarté ;

1 – ALORS QUE le juge ne peut dénaturer les éléments qui lui sont soumis ;

que l’article publié le 12 mai 2010 sur le site Internet de l’International Finance Corporation, organisme financier dépendant de la Banque Mondiale, sous le titre « Thien Minh Group – Summary of Proposed Investment », faisait expressément état du prix d’acquisition, mentionnant que le coût total du projet est estimé à approximativement 38 millions de dollars, (p.1, prod.19) ; qu’en affirmant cependant, pour dire que l’information relative à la conclusion prochaine d’un contrat de cession des hôtels n’était pas publique avant le 24 août 2010, que le prix de la cession envisagée n’était pas indiqué dans les communiqués diffusés par l’IFC et que « ces articles ne peuvent avoir eu pour effet de rendre publique, au sens du deuxième alinéa de l’article 621-1 du règlement général de l’AMF, l’information sur le projet de vente EEM, dès lors que les articles ne donnaient aucune indication sur les conditions de la vente », la cour d’appel a dénaturé les termes clairs et précis du communiqué susvisé, en violation de l’article 1134 du code civil ;

2 – ALORS QUE constitue une information privilégiée, au sens de l’article L 621-1 du règlement général de l’Autorité des marchés financiers, l’information qui est cumulativement précise, non publique et susceptible d’influencer de façon sensible le cours des instruments financiers concernés ou le cours d’instruments financiers dérivés qui leur sont liés ; que la cour d’appel a retenu qu’il existait, à la date du 26 mai 2010, une information précise, relative à la conclusion prochaine d’un contrat de cession de vente des hôtels EEM, sur le seul constat de l’accord entre les parties pour reprendre les négociations sur la base d’un prix supérieur à 40 millions de dollars et de la détermination de la volonté d’acquérir du groupe vietnamien, « même s’il existe des aléas quant à la réalisation effective de ce projet » et sans qu’il soit besoin que « les modalités définitives du projet en cause en l’espèce aient été arrêtées, ni même que le prix ait été fixé » ; qu’en affirmant cependant que cette information n’avait pas été rendue publique par les communiqués diffusés par International Finance Corporation, (IFC), sur son site Internet, dès lors que ces communiqués n’indiquaient « ni le prix et les modalités de la cession envisagée (parts d’une société), ni l’état d’avancement des négociations, ni leurs chances d’aboutir » et « ne donnaient aucune indication sur les conditions de la vente », la cour d’appel n’a pas déduit les conséquences légales de ses constatations, en violation de l’article 621-1 susvisé, ensemble l’article L 621-15 du code monétaire et financier ;

3 – ALORS QUE constitue une information privilégiée, au sens de l’article L 621-1 du règlement général de l’Autorité des marchés financiers, l’information qui est cumulativement précise, non publique et susceptible d’influencer de façon sensible le cours des instruments financiers concernés ou le cours d’instruments financiers dérivés qui leur sont liés ; qu’est rendue publique, l’information diffusée sur un site Internet librement accessible, peu important l’objet ou le public visé du communiqué ; qu’en ce qu’elle s’est fondée, pour dire que l’information, relative à la conclusion prochaine d’un contrat de cession des hôtels vietnamiens appartenant à la société EEM au groupe Thien Minh , n’avait pas été rendue publique par les communiqués diffusés par International Finance Corporation, (IFC), sur son site Internet, que « la Décision retient à juste titre que le premier article avait essentiellement pour objet, après avoir présenté l’opération de manière allusive, d’en examiner le coût et l’impact sur la région, tandis que le second était plus particulièrement consacré à ses conséquences sur l’emploi et l’environnement » et que « cette communication était essentiellement destinée au public du lieu où se trouvait le groupe Thien Minh », la cour d’appel a statué par des motifs inopérants, privant sa décision de toute base légale au regard de l’article 621-1 susvisé, ensemble l’article L 621-15 du code monétaire et financier ;

4 – ALORS QUE les termes de l’article 621-1 du règlement général de l’Autorité des marchés financiers s’interprètent au regard des dispositions de l’article 1er de la directive 2003/6/CE du Parlement européen et du Conseil du 28 janvier 2003 sur les opérations d’initiés et les manipulations de marché, (abus de marché), qu’il transpose en droit interne ; que constitue une information rendue publique, au sens de ce texte, l’information qui peut être déduite des termes de communiqués diffusés sur un site Internet public, accessible à tous les investisseurs ; que les communiqués, publiés sur le site Internet d’International Finance Corporation, (IFC), le 12 mai 2010 et faisant état du projet d’acquisition du groupe Thien Minh pour lequel un accord de financement avait été donné, précisaient expressément que le groupe étranger, établi au Vietnam depuis 1995, était propriétaire de cinq boutiques hôtels quatre étoiles au Vietnam, construits entre 1997 et 2003, d’une école de gestion hôtelière, d’un hôtel au Cambodge et qu’il exploitait également deux wagons de tourisme de luxe sur la ligne de train nationale allant d’Hanoi au nord du Vietnam, précisions dont tout investisseur pouvait aisément déduire l’identité de la société cédante, la société EEM, qui, seule, répondait à la description ; qu’en excluant cependant le caractère public de l’information au seul constat, insuffisant, que les communiqués publiés par l’International Finance Corporation, (IFC), ne mentionnaient pas l’identité, la nationalité ou le siège de la société cédante, quand ces éléments pouvaient être déduits des termes des communiqués, la cour d’appel a méconnu l’exigence de confidentialité de l’information et violé par refus d’application l’article 621-1 du règlement général de l’AMF susvisé, ensemble et par fausse application, l’article L 621-15 du code monétaire et financier ;

5 – ALORS, en tout état de cause, QUE le juge doit motiver sa décision au regard des moyens et éléments de preuve essentiels qui lui sont soumis ; que, dans le mémoire à l’appui de son recours, M. F…, pour dire que l’information en cause était publique, faisait valoir, preuve à l’appui, que les précisions données dans les deux communiqués publiés par l’International Finance Corporation, (IFC), permettaient à tout un chacun, par une simple recherche sur le moteur Google ,en tapant les mots-clés « four-star », « boutique hôtel-ressort », « Viêtnam » et « train », de savoir que les hôtels en cause étaient effectivement ceux de la société Victoria appartenant à la société EEM ; qu’en se bornant, pour dire que les deux communiqués publiés par l’International Finance Corporation, (IFC), ne pouvaient avoir eu pour effet de rendre publique, au sens du deuxième alinéa de l’article 621-1 du règlement général de l’AMF, l’information sur le projet de vente de la société EEM, à relever que les communiqués ne précisent pas l’identité, la nationalité ou le siège de la société cédante, sans se prononcer sur le moyen de M. F… tiré de ce que ces informations pouvaient être déduites des termes des communiqués, ensemble l’offre de preuve soumise, la cour d’appel a violé l’article 6 § 1 de la Convention européenne des droits de l’homme, l’article 47 de la Charte des droits fondamentaux de l’Union européenne, ensemble l’article 455 du code de procédure civile.

CINQUIÈME MOYEN DE CASSATION

AUX MOTIFS QU’ en ce qui concerne le manquement d’utilisation de l’information privilégiée reproché à M. Guy F…, il est rappelé, à ce stade, que M. Guy F… a, du 28 mai 2010 au 24 août 2010, acquis pour le compte de ses clients 122 553 actions EEM ; qu’entre le 25 et le 30 août 2010, il a acheté 203 169 actions supplémentaires pour son compte personnel, pour la première fois, ainsi que pour le compte de ses clients ; que, pour la période du 4 au 24 juin 2010, les opérations de M. Guy F… ont représenté plus de 50 % de celles constatées sur le titre EEM ; qu’au soutien de son recours, M. Guy F… conteste le manquement retenu à son encontre par la commission des sanctions en faisant valoir :

. que l’opération d’investissement en cause était conforme à ses habitudes d’investissement depuis 45 ans ;

. que l’opération d’investissement massive et durable en cause est incohérente avec un profil d’initié ;

Que le requérant fait enfin valoir que la chronologie des achats de titres EEM par sa société ainsi que les volumes en cause sont totalement indépendants des avancées des négociations pour la cession des hôtels Victoria ; que M. F… soutient, qu’à l’inverse, le volume et la chronologie des achats démontrent qu’ils étaient nécessairement effectués par une personne qui n’était pas tenue informée des négociations et qui n’a découvert la cession que le jour où l’information est devenue effectivement publique, comme n’importe quel autre investisseur, en précisant ainsi que le plus gros volume des ordres d’achat a été passé après l’annonce au public de la vente des hôtels ; que M. Guy F… précise que le fait que, pendant la période précédant cette annonce publique, ses ordres d’achat ont, en effet représenté une part importante des volumes des transactions sur le marché EEM, s’explique, dans un contexte caractérisé par la faible liquidité du marché du titre, par sa stratégie de montée au capital de cette société qui se traduisait nécessairement par une part significative des achats sur la période qu’il s’était fixé ; que, sur la nature des relations ayant existé entre M. Guy F… et M. Frédéric B…, avant d’examiner les griefs reprochés à M. F… concernant le manquement d’utilisation de l’information privilégiée, la commission a utilement rappelé :

— qu’à partir de cette date, M. Marc A…, ayant ainsi que son ami le sentiment d’avoir été « trahis », ont manifesté, à l’égard de M. Guy F… , une hostilité que les propos tenus lors de la séance de la commission par le premier et par le conseil du second ont largement confirmée ;

qu’au regard de ces circonstances particulières, la Décision de la commission des sanctions n’encourt aucune critique en ce que la commission a été conduite à ne retenir, au titre des indices susceptibles de caractériser le manquement reproché à M. Guy F…, les déclarations faites par MM. Frédéric B… et Marc A… après le 24 juin 2011 qu’autant que celles-ci sont corroborées par d’autres éléments du dossier ; que, dans un tel contexte et dans les limites qu’elle s’était fixée, c’est par des appréciations pertinentes, que la cour adopte, que la commission des sanctions a constaté, en se fondant sur un certain nombre d’indices, que les interventions sur le titre EEM faites du 28 mai au 24 août 2010 par M. Guy F… ne peuvent s’expliquer autrement que par la détention de l’information, reçue le 27 mai 2010, sur le projet de cession au groupe Thien Minh , par EEM et pour un montant supérieur à 40 millions de dollars, de ses cinq hôtels situés au Vietnam ; que celui-ci n’a pu ignorer, en sa qualité de professionnel de la finance, le caractère privilégié d’une telle information ; que la Décision a, à juste titre, retenu à l’encontre de M. Guy F…, mais pour la période du 4 juin au 24 août 2010 qui est seule visée par la notification de griefs, le manquement à l’obligation de s’abstenir d’opérer sur le titre que celui-ci a commis en acquérant, directement ou indirectement, par l’intermédiaire de sociétés contrôlées, 118 604 actions EEM ; que la Commission s’est, en effet, référée en premier lieu, au fait qu’il n’est pas contesté qu’au début de l’année 2010, M. Frédéric B… a donné mandat à son ami, M. Marc A…, de rechercher un investisseur qui puisse lui permettre de financer le rachat des parts de son associé, M. François C… ; que M. Frédéric B… a fourni à M. Marc A… toute information qu’il jugeait utile, et notamment celle relative au projet de cession des hôtels vietnamiens EEM au groupe Thien Minh ; que ce dernier, après avoir vainement pris contact avec les sociétés Trianon Corporate Finance et Leonardo, s’est rendu, le 26 mai 2010, à New-York et a rencontré M. Guy F…, qu’il connaissait depuis très longtemps, le lendemain à son bureau, puis le 28 mai 2010 au soir dans sa propriété de Bedford où il a passé la nuit ; que M. Guy F…, après avoir réservé sa réponse, a, après vérification, admis la réalité de cette rencontre avec M. Marc A… ; que celui-ci a d’ailleurs produit, notamment, ses billets d’avion et des factures de l’hôpital proche de Bedford où il a été admis dans la soirée du 28 mai 2010 à la suite d’un malaise ainsi que de l’hôtel où il s’est acquitté du prix d’une chambre, pour lui-même et son épouse, du 26 au 30 mai 2010 ; que, dans leur principe, le voyage de M. Marc A… à New-York et le fait qu’il ait rencontré M. Guy F… ne sont donc, ni contestés, ni contestables ; que la Commission ne s’est pas contentée des déclarations de M. Frédéric B… et de M. A…, quoique concordantes et persistantes tout au long de la procédure, mais s’est appuyée sur des éléments matériels tels que billets d’avions, factures d’hôtels et de restaurant pour conclure que M. Frédéric B… qu’il est donc établi qu’il a bien accompagné M. Marc A… à New-York où il a résidé, au minimum, du 26 au 30 mai 2010 ; que la Décision mentionne en effet à juste titre que, lors de leurs auditions par les enquêteurs, les 17 juillet et 8 septembre 2011, MM. Frédéric B… et Marc A… ont, de manière concordante, indiqué qu’ils s’étaient rendus ensemble à New-York le 26 mai 2010 ; que M. Frédéric B… a confirmé ces déclarations devant le rapporteur ; que l’un et l’autre ont précisé qu’ils avaient rencontré ensemble, tant le 27 mai 2010, dans son bureau et lors d’un dîner au restaurant, que le lendemain soir, dans sa résidence de Bedfort, M. Guy F… qu’ils auraient renseigné, notamment, sur l’état d’avancement et la probabilité d’une « issue favorable » du projet de cession des hôtels vietnamiens EEM au groupe Thien Minh ; qu’ils ont ajouté que M. Guy F…, qui s’était engagé à trouver des investisseurs, les aurait, à leur retour à Paris, « véritablement inondés (

) d’appels téléphoniques, prétextant qu’il devait être mis au courant quasiment au jour le jour de toutes les négociations » ; que la commission relève encore que si, tant devant les enquêteurs et le rapporteur que lors de la séance, M. Guy F… a contesté avoir rencontré M. Frédéric B…, avec lequel il avait depuis plusieurs années un différend, et avoir reçu les informations que celui-ci et M. Marc A… indiquent lui avoir transmises, M. Frédéric B… a cependant produit la facture faisant état de son voyage aller-retour à New-York, initialement prévu du 26 mai au 3 juin 2010, du trajet en taxi de l’aéroport à Manhattan le 26 mai, d’un dîner de plusieurs personnes au restaurant Pastis le 27 mai et de son séjour, jusqu’au 30 mai, à l’hôtel Le Plaza ; qu’au regard des éléments du dossier dont elle a ainsi fait une exacte analyse, la commission était fondée à considérer que le déplacement concomitant de M. Frédéric B… et de M. Marc A… aux Etats-Unis ne peut s’expliquer autrement que par leur volonté de persuader M. Guy F… de l’intérêt de financer un investissement dans EEM et qu’à cette fin, MM. Frédéric B… et Marc A… ont bien, comme ils l’affirment, transmis l’information privilégiée sur l’état d’avancement du projet de vente des hôtels vietnamiens au groupe Thien Minh ; qu’en outre, la commission s’est utilement référée à un message adressé le 28 juin 2011 à M. Guy F… par M. Marc A…, qui est ainsi libellé : « E… Guy, de m’avoir tenu au courant de ton attitude lors de l’assemblée générale EEM. Je te présente un dossier avec Fred B… on ne peut plus clair. Je te tiens au courant de l’évolution des transactions, vente des hôtels, projet d’OPRA, et, comme remerciement, tu t’associes avec l’opposition et tu fais virer Fred comme administrateur

qu’au demeurant, ainsi que l’Autorité le fait valoir à juste titre dans ses observations, ces « analyses », à supposer leur existence établie, ne sont nullement exclusives d’une détention de l’information privilégiée à la suite d’une transmission dans les conditions qui ont été relatées ; qu’il résulte de tout ce qui précède que, ni le résultat d’analyses financières internes, ni les caractéristiques du marché du titre EEM à l’époque des faits, ni encore les affirmations de M. Guy F… sur sa volonté de monter rapidement au capital EEM, ne constituent des explications crédibles et que, dès lors, ses interventions sur le titre EEM du 28 mai au 24 août 2010 ne peuvent s’expliquer autrement que par la détention de l’information, reçue le 27 mai 2010, sur le projet de cession au groupe Thien Minh , par EEM et pour un montant supérieur à 40 millions de dollars, de ses cinq hôtels situés au Vietnam ; que la circonstance, après l’annonce publique de l’opération, que M. F… a continué à acheter des titres EEM ne saurait l’exonérer de sa responsabilité dans la commission du manquement dès lors que les éléments constitutifs de celui-ci sont objectivement réunis ; que le moyen sera rejeté ;

1 – ALORS QUE le juge ne peut dénaturer les termes clairs et précis des écrits qui lui sont soumis ; que, lors de son audition par les enquêteurs de l’AMF le 15 mars 2011 – soit à une date antérieure à l’assemblée générale de la société EEM du 24 juin 2011, au cours de laquelle son mandat d’administrateur de la société n’a, du fait de vote de M. F…, pas été renouvelé – M. B…, en réponse aux questions des enquêteurs sur ses relations avec M. F…, a indiqué : « Je pense avoir rencontré M. F… la première fois en 1995. Nous avons fait quelques dossiers ensemble, (Taintinger, Strafaor Facom etc

). Nous nous sommes fâchés sur les conséquences de ses déclarations publiques, de mémoire vers 1997-

1998. Il m’a appelé sur mon portable un lundi soir de début septembre 2010 à 22h00 (

) juste avant d’annoncer le franchissement du seuil de 5% le lendemain. (

).Il m’a annoncé le franchissement, qui allait donc être publié le lendemain et qu’il souhaitait la révocation de François C… et être nommé au conseil d’administration. Il souhaitait également que je sois nommé président EEM. Je lui ai dit que j’en prenais note. Nous n’avions eu aucun contact depuis 10 ans » et sur la question de la réaction de M. F… à la vente des hôtels vietnamiens, M. B… a encore répondu : « Il s’est montré plutôt satisfait au cours de notre rencontre lundi matin dernier à son hôtel. Je l’avais vu une fois auparavant, fin janvier 2011. », (procès-verbal d’audition de M. B… du 15 mars 2011, p. 9, in fine et p.10, prod.7) ; qu’en affirmant cependant, pour condamner M. Guy F… du fait de l’utilisation d’une information privilégiée qui lui aurait été transmise par MM. A… et B… le 27 mai 2010, qu’il résulte des « déclarations concordantes et persistantes » de ces derniers qu’ils ont, à cette date, rencontré ensemble M. F… à New-York le renseignant sur l’état d’avancement du projet de cession des hôtels, la cour d’appel a dénaturé les termes clairs et précis du procès-verbal d’audition de M. B… en date du 15 mars 2011, en violation de l’article 1134 du code civil ;

2 – ALORS QUE le juge ne peut dénaturer les termes clairs et précis des écrits qui lui sont soumis ; que, lors de son audition par les enquêteurs de l’AMF, intervenue, à sa demande, le 17 juillet 2011, soit postérieurement à l’assemblée générale de la société EEM n’ayant pas renouvelé son mandat d’administrateur, M. B… a indiqué avoir fait part, début 2010, à M. A… de sa recherche d’investisseur pour racheter les parts de M. C… dans la société, avoir présenté « durant le premier trimestre 2010 » à différents intervenants financiers, les sociétés Banco Leonardo et Trianon Corporate Finance, précisant : « à tous ces professionnels de la finance, j’ai fait sur place un organigramme détaillé du groupe Verneuil, mais aussi EEM, ainsi que présenté la valeur des actifs la composant, expliqué leurs activités respectives et relaté les différents projets en cours pour leur montrer la vraie valorisation » et avoir en mai 2010 fait à M. F… « la même description que ce que j’avais pu faire aux autres professionnels que j’avais rencontré en France, Leonardo et Trianon », (procès-verbal d’audition de M. B… du 17 juillet 2011, p.2, in fine et p.3, prod.8) ; que lors de son audition par le rapporteur tenue le 21 mars 2013, M. B… a encore indiqué, quant aux informations qu’il affirmait avoir communiquées à M. F… en mai 2010, « j’ai fait exactement mot pour mot la même présentation qu’à Banco Leonardo et Trianon Finance », précisant « je lui ai dit que la valeur que j’avais imaginé pour les hôtels était corroborée par les chiffres dont je disposais et que j’étais en négociation avec plusieurs partenaires intéressés par cet actif », (procès-verbal d’audition de M. B… du 21 mars 2013, p.4, in fine et p.5, al.4, prod.12) ; que, lors de son audition, par les enquêteurs de l’AMF le 8 septembre 2011, M. Marc A… a indiqué avoir contacté M. F… pour lui demander de chercher des investisseurs susceptibles de racheter les parts de M. C…, lui avoir expliqué « les grandes lignes du dossier pour qu’il accepte de nous recevoir » et que, lors d’une réunion tenue à New-York le 27 mai 2010 avec Guy F… « Frédéric B… lui explique en détail la valorisation du holding EEM en lui détaillant chaque activité, notamment en lui faisant part du projet de cession en cours des hôtels Victoria. Il a donné une valorisation de cette cession entre 45 et 50 millions de dollars. Il a parlé d’un ou plusieurs acheteurs potentiels », (procès-verbal d’audition de A… du 8 septembre 2011, p.3, dernier paragraphe, prod.9) ; qu’il ressortait ainsi des termes clairs et précis de ces procès-verbaux d’audition que l’information qui aurait été communiquée à M. F… était la même que celle antérieurement communiquée, au cours du premier trimestre 2010, aux autres acteurs financiers, soit, quant aux hôtels vietnamiens, la volonté de la société EEM de les céder, leur valorisation réelle supérieurs à la valorisation comptable et l’existence de négociations avec un ou plusieurs acquéreurs potentiels ; qu’en affirmant cependant, pour condamner M. Guy F… du fait de l’utilisation de l’information privilégiée, relative à la conclusion prochaine d’un contrat de cession des hôtels vietnamiens de la société EEM au groupe Thien Minh à un prix supérieur à leur valeur nette comptable, qui lui aurait été transmise par MM. A… et B… le 27 mai 2010, que MM. Frédéric B… et Marc A… ont « de manière concordante » indiqué qu’ils auraient rencontré M. F… à New-York, « qu’ils auraient renseigné sur l’état d’avancement et la probabilité d’une « issue favorable » du projet de cession des hôtels vietnamiens EEM au groupe Thien Minh » et que « MM. B… et A… ont bien, comme ils l’affirment, transmis l’information privilégiée sur l’état d’avancement du projet de vente des hôtels vietnamiens au groupe Thien Minh », la cour d’appel a dénaturé les termes clairs et précis des procès-verbaux d’audition qui lui étaient soumis, en violation de l’article 1134 du code civil ;

3 – ALORS QUE nul ne peut être sanctionné pour un manquement d’initié, du fait de l’acquisition de titres, s’il n’est établi, à son encontre, la détention d’une information privilégiée ; que la détention d’une telle information ne peut, à défaut de preuve directe, être démontrée que par un faisceau d’indices graves, précis et concordants desquels il résulte que seule la détention d’une information privilégiée peut expliquer les opérations de marché auxquelles la personne mise en cause a procédé ; qu’en ce qu’elle s’est fondée, pour dire que « les acquisitions de titres EEM effectuées par M. F… ne pouvaient s’expliquer autrement que par la détention de l’information privilégiée, reçue le 27 mai 2010, sur le projet de cession au groupe Thien Minh par EEM et pour un montant supérieur à 40 millions de dollars de ses cinq hôtels situés au Vietnam », partant rejeter le recours formé par M. F… à l’encontre de la décision lui ayant infligé une sanction pécuniaire du fait d’un manquement d’initié, sur l’affirmation erronée de ce que MM. B… et A… auraient, de « manière concordante et persistante », indiqué avoir transmis à M. F… « l’information privilégiée sur l’état d’avancement du projet de vente des hôtels vietnamiens au groupe Thien Minh », la cour d’appel a privé sa décision de toute base légale au regard des articles 622-1 et 622-2 du règlement général de l’AMF et L 621-15 du code monétaire et financier, ensemble les articles 6 § 2 de la Convention européenne des droits de l’homme et 48 § 1 de la Charte des droits fondamentaux de l’Union européenne ;

4 – ALORS QUE la cour d’appel a constaté que la société EEM avait annoncé, le 25 août 2010, la signature d’un accord avec la société Thien Minh H… I… Stock Company, de cession de 100% du capital de la société EEM Victoria , cession qui ne s’est effectivement réalisée que le 14 février 2011 après plusieurs reports et ruptures ; que M. Marc A…, suite à l’assemblée générale n’ayant pas renouvelé le mandat d’administrateur de M. B…, a adressé à M. F…, un message, (sms), mentionnant « E… Guy de m’avoir tenu au courant de ton attitude lors de l’assemblée générale EEM. Je te présente un dossier avec Fred B… on ne peut plus clair. Je te tiens au courant de l’évolution des transactions, vente des hôtels, projet d’OPRA et, comme remerciement, tu t’associes avec l’opposition et tu fais virer Fred comme administrateur » ; que ce message, en date du 28 juin 2011, ne contenait aucune indication quant aux évènement précis auxquels il se référait ni quant à la date, antérieure ou postérieure au 25 août 2010, de la transmission d’information, (sms, cité dans le procès-verbal d’audition de M. A… en date du 8 septembre 2011, p.6, prod.9) ; qu’en affirmant cependant, pour dire que ce message, ensemble la réponse de M. F… « ne contestant pas avoir reçu les informations en cause », confirmait le caractère probant des indices retenus par la Décision pour caractériser la transmission de l’information privilégiée, que les informations en cause sur « l’évolution des transactions » et « la vente des hôtels » concernent explicitement l’information privilégiée, la cour d’appel a dénaturé les termes clairs et précis du message de M. A…, en violation de l’article 1134 du code civil ;

5 – ALORS QUE nul ne peut être sanctionné pour un manquement d’initié, du fait de l’acquisition de titres, s’il n’est établi, à son encontre, la détention et l’utilisation d’une information privilégiée ; que si la détention d’une telle information peut, à défaut de preuve directe, être démontrée par un faisceau d’indices graves, précis et concordants, desquels il résulte que seule la détention d’une information privilégiée peut expliquer les opérations de marché auxquelles la personne mise en cause a procédé, le respect de la présomption d’innocence impose au juge, pour déterminer de l’existence d’un tel faisceau d’indices, d’examiner l’ensemble des éléments de preuve qui lui sont soumis, y compris ceux contraires ; que, dans son mémoire devant la cour d’appel, M. Guy F… faisait valoir qu’ancien administrateur de la société Maurel & Prom, alors filiale de la société EEM, connaissant les actifs de la société EEM et leur sous-évaluation, laquelle avait d’ores et déjà fait l’objet d’études publiées et de communiqués de la société EEM, ayant, notamment, précisé, en avril 2010, que la valeur de négociation des hôtels était, de l’avis des dirigeants, plus de deux fois supérieure à leur valeur comptable, il avait déduit des termes des communiqués publiés par l’IFC que le projet du groupe Thien Minh , pour lequel il avait demandé et obtenu en son principe un financement, était d’acquérir, pour un coût global approximatif de 38 millions de dollars, les cinq hôtels vietnamiens appartenant à la société EEM, ce qui lui avait été confirmé, au vu de la description du groupe étranger dans les communiqués, par M. G… P… ancien directeur financier de la société EEM, sans détenir, ni utiliser d’information privilégiée ; qu’à l’appui de son moyen, il produisait, outre les communiqués de l’IFC, la capture d’écran de la recherche effectuée sur le moteur Google, l’étude parue dans le journal Investir, le communiqué de la société EEM sur la valorisation des hôtels, l’attestation de M. P… , dont il avait vainement demandé l’audition par les enquêteurs de l’AMF, établissant que ce dernier, interrogé par M. F…, courant mai 2010, lui avait effectivement confirmé que les hôtels dont il était fait état dans les communiqués étaient ceux de la chaîne Victoria appartenant à la société EEM ; qu’en affirmant, pour rejeter le recours formé par M. F… à l’encontre de la décision lui ayant infligé une sanction pécuniaire du fait d’un manquement d’initié, que « ses interventions sur le titre EEM du 28 mai au 24 août 2010 ne peuvent s’expliquer autrement que par la détention de l’information privilégiée, reçue le 27 mai 2010, sur le projet de cession au groupe Thien Minh par EEM et pour un montant supérieur à 40 millions de dollars de ses cinq hôtels situés au Vietnam », sans examiner si, comme le soutenait M. F…, preuves à l’appui, il avait pu, indépendamment de toute transmission, partant de toute détention d’une information privilégiée, déterminer l’existence d’une perspective réelle de cession des hôtels de la société EEM au groupe Thien Minh pour une valeur supérieure à leur valeur comptable, la cour d’appel a violé, par refus d’application, les articles 6 § 2 de la Convention européenne des droits de l’homme et 48 § 1 de la Charte des droits fondamentaux de l’Union européenne ;

6 – ALORS QUE le droit de tout justiciable à être entendu par un tribunal impartial, impose au juge de procéder à l’examen des moyens et éléments de preuve essentiels qui lui sont soumis par les parties et de motiver sa décision à cet égard de sorte qu’il puisse être déduit de la décision rendue que ces moyens et éléments de preuve essentiels ont effectivement été examinés ; que, dans son mémoire devant la cour d’appel, M. Guy F… faisait valoir qu’ancien administrateur de la société Maurel & Prom, alors filiale de la société EEM, connaissant les actifs de la société EEM et leur sous-évaluation, laquelle avait d’ores et déjà fait l’objet d’études publiées et de communiqués de la société EEM, ayant, notamment, précisé, en avril 2010, que la valeur de négociation des hôtels était, de l’avis des dirigeants, plus de deux fois supérieurs à leur valeur comptable, il avait déduit des termes des communiqués publiés par l’IFC que le projet du groupe Thien Minh , pour lequel il avait demandé et obtenu en son principe un financement, était d’acquérir, pour un coût global approximatif de 38 millions de dollars, les cinq hôtels vietnamiens appartenant à la société EEM, ce qui lui avait été confirmé, au vu de la description du groupe étranger dans les communiqués, par M. G… P… ancien directeur financier de la société EEM, sans détenir, ni utiliser d’information privilégiée ; qu’à l’appui de son moyen, il produisait, outre les communiqués de l’IFC, la capture d’écran de la recherche effectuée sur le moteur Google, l’étude parue dans le journal Investir, le communiqué de la société EEM sur la valorisation des hôtels, l’attestation de M. P… , dont il avait vainement demandé l’audition par les enquêteurs de l’AMF, établissant que ce dernier, interrogé par M. F…, courant mai 2010, lui avait effectivement confirmé que les hôtels dont il était fait état dans les communiqués étaient ceux de la chaîne Victoria appartenant à la société EEM ; qu’en affirmant, pour rejeter le recours formé par M. F… à l’encontre de la décision lui ayant infligé une sanction pécuniaire du fait d’un manquement d’initié, que « ses interventions sur le titre EEM du 28 mai au 24 août 2010 ne peuvent s’expliquer autrement que par la détention de l’information privilégiée, reçue le 27 mai 2010, sur le projet de cession au groupe Thien Minh par EEM et pour un montant supérieur à 40 millions de dollars de ses cinq hôtels situés au Vietnam », sans examiner si, comme le soutenait M. F…, preuves à l’appui, il avait pu, indépendamment de toute transmission d’une information privilégiée, déterminer l’existence d’une perspective réelle de cession des hôtels de la société EEM au groupe Thien Minh pour une valeur supérieure à leur valeur comptable ni motiver, fut-ce succinctement, sa décision au regard des moyen et offre de preuve soumis, la cour d’appel a encore violé l’article 6 § 1 de la Convention européenne des droits de l’homme l’article 47 de la Charte des droits fondamentaux de l’Union européenne, ensemble l’article 455 du code de procédure civile ;

7 – ALORS, en tout état de cause, QUE nul ne peut être sanctionné pour un manquement d’initié, du fait de l’acquisition de titres, s’il n’est établi, à son encontre, la détention d’une information privilégiée ; que si la détention d’une telle information peut, à défaut de preuve directe, être démontrée par un faisceau d’indices graves, précis et concordants desquels il résulte que seule la détention d’une information privilégiée peut expliquer les opérations de marché auxquelles la personne mise en cause a procédé, encore faut-il qu’il résulte, sans aucun doute ni contradiction possible, du rapprochement de ces indices que seule la détention d’une information privilégiée peut expliquer les opérations de marché ; que, dans son mémoire devant la cour d’appel, M. Guy F… faisait valoir qu’ancien administrateur de la société Maurel & Prom, alors filiale de la société EEM, connaissant les actifs de la société EEM et leur sous-évaluation, laquelle avait d’ores et déjà fait l’objet d’études publiées et de communiqués de la société EEM, ayant, notamment, précisé, en avril 2010, que la valeur de négociation des hôtels était, de l’avis des dirigeants, plus de deux fois supérieurs à leur valeur comptable, il avait déduit des termes des communiqués publiés par l’IFC que le projet du groupe Thien Minh , pour lequel il avait demandé et obtenu en son principe un financement, était d’acquérir, pour un coût global approximatif de 38 millions de dollars, les cinq hôtels vietnamiens appartenant à la société EEM, ce qui lui avait été confirmé, au vu de la description du groupe étranger dans les communiqués, par M. G… P… ancien directeur financier de la société EEM, sans détenir, ni utiliser d’information privilégiée ; qu’à l’appui de son moyen, il produisait, outre les communiqués de l’IFC, la capture d’écran de la recherche effectuée sur le moteur Google, l’étude parue dans le journal Investir, le communiqué de la société EEM sur la valorisation des hôtels, l’attestation de M. P… , dont il avait vainement demandé l’audition par les enquêteurs de l’AMF, établissant que ce dernier, interrogé par M. F…, courant mai 2010, lui avait effectivement confirmé que les hôtels dont il était fait état dans les communiqués étaient ceux de la chaîne Victoria appartenant à la société EEM ; qu’en affirmant, pour rejeter le recours formé par M. F… à l’encontre de la décision lui ayant infligé une sanction pécuniaire du fait d’un manquement d’initié, que « ses interventions sur le titre EEM du 28 mai au 24 août 2010 ne peuvent s’expliquer autrement que par la détention de l’information privilégiée, reçue le 27 mai 2010, sur le projet de cession au groupe Thien Minh par EEM et pour un montant supérieur à 40 millions de dollars de ses cinq hôtels situés au Vietnam », sans rechercher si, comme le soutenait M. F…, preuves à l’appui, il avait pu, indépendamment de toute transmission, partant de toute détention, d’une information privilégiée, déterminer l’existence d’une perspective réelle de cession des hôtels de la société EEM au groupe Thien Minh pour une valeur supérieure à leur valeur comptable, la cour d’appel a privé sa décision de toute base légale au regard de l’ article 622-1 du règlement général de l’AMF, ensemble l’article L 621-15 du code monétaire et financier ;

8 – ALORS QUE nul ne peut être sanctionné pour un manquement d’initié, du fait de l’acquisition de titres, s’il n’est établi, à son encontre, la détention et l’utilisation d’une information privilégiée ; que si la détention d’une telle information peut, à défaut de preuve directe, être démontrée par un faisceau d’indices graves, précis et concordants desquels il résulte que seule la détention d’une information privilégiée peut expliquer les opérations de marché auxquelles la personne mise en cause a procédé, le respect de la présomption d’innocence impose au juge, pour déterminer de l’existence d’un tel faisceau d’indices, d’examiner l’ensemble des moyens et éléments de preuve qui lui sont soumis, y compris ceux contraires ; que, dans son mémoire devant la cour d’appel, M. Guy F… faisait valoir que l’investissement qu’il avait effectué dans la société EEM était parfaitement conforme à ses habitudes d’actionnaire activiste, investissant massivement et durablement dans un société, dont il estimait qu’elle était sous-évaluée, afin d’obtenir un changement dans la direction et la stratégie qui lui soit profitable ; qu’il indiquait encore que les dates des acquisitions – la majeure partie des titres ayant été acquise postérieurement à l’annonce de la cession, le 25 août 2010, des hôtels – établissaient l’absence de toute corrélation avec les différentes étapes de la négociation des hôtels avec le groupe vietnamien, dont il connaissait d’ores et déjà la volonté d’acquérir les hôtels et que la date du début de ses acquisitions, soit le 28 mai 2010, lendemain de sa rencontre avec M. A…, ne résultait nullement d’une coïncidence mais de la confirmation qu’il venait d’acquérir, précisément de M. A…, que M. B… le soutiendrait dans sa demande d’un mandat d’administrateur de la société et sa volonté de voir restructurer la société ; qu’en se bornant, pour rejeter le recours formé par M. F… à l’encontre de la décision lui ayant infligé une sanction pécuniaire du fait d’un manquement d’initié, à affirmer que « le caractère soudain et massif des interventions de M. F… ainsi que l’absence d’explications convaincantes au soutien de sa décision d’investissement constituent également autant d’indices permettant de caractérise le manquement qui lui est imputé », qu’ « il est constant que, ainsi que la Décision l’a utilement mentionné, le mis en cause a précisément commencé d’acquérir des titres pour le compte du groupe F… dès le 28 mai 2010, soit précisément le lendemain de la rencontre à New-York au cours de laquelle l’information privilégiée a pu lui être transmise » que « pas plus que devant la commission des sanctions, le requérant ne fournit à la cour d’explication crédible sur cette coïncidence, dès lors que, les documents qui ont été produits pour la première fois devant la cour par le requérant consistent en des « analyses financières » établies par les équipes de F… . Inc qui, non seulement sont peu explicites mais, surtout, sont dépourvues de dates certaines » et qu’ « il résulte de tout ce qui précède que, ni le résultat d’analyses financières internes, ni les caractéristiques du marché du titre EEM à l’époque des faits, ni encore les affirmations de M. Guy F… sur sa volonté de monter rapidement au capital EEM, ne constituent des explications crédibles et que, dès lors, ses interventions sur le titre EEM du 28 mai au 24 août 2010 ne peuvent s’expliquer autrement que par la détention de l’information, reçue le 27 mai 2010, sur le projet de cession au groupe Thien Minh , par EEM et pour un montant supérieur à 40 millions de dollars, de ses cinq hôtels situés au Vietnam », sans examiner si la décision d’investir de M. F… était, tant au regard de la nature et du volume de ses investissements que de caractère notoirement sousévalué du titre, conforme à ses habitudes d’investissement et pouvait effectivement résulter, d’une part, de la confirmation aux alentours du 22 mai 2010 par M. G… P… de ce que les hôtels acquis par le groupe vietnamien étaient ceux de la société EEM et, d’autre part, de la confirmation, le 27 mai 2010 par M. A… du soutien de M. B… à l’opération, la cour d’appel a violé, par refus d’application, les articles 6 § 2 de la Convention européenne des droits de l’homme et 48 § 1 de la Charte des droits fondamentaux de l’Union européenne ;

9 – ALORS QUE le droit de tout justiciable à être entendu par un tribunal impartial, impose au juge de procéder à l’examen des moyens et éléments de preuve essentiels qui lui sont soumis par les parties et de motiver sa décision à cet égard de sorte qu’il puisse être déduit de la décision rendue que ces moyens et éléments de preuve essentiels ont effectivement été examinés ; que, dans son mémoire devant la cour d’appel, M. Guy F… faisait valoir que l’investissement qu’il avait effectué dans la société EEM était parfaitement conforme à ses habitudes d’actionnaire activiste, investissant massivement et durablement dans un société, dont il estimait qu’elle était sous-évaluée, afin d’obtenir un changement dans la direction et la stratégie qui lui soit profitable ; qu’il indiquait encore que les dates des acquisitions – la majeure partie des titres ayant été acquise postérieurement à l’annonce de la cession, le 25 août 2010, des hôtels – établissaient l’absence de toute corrélation avec les différentes étapes de la négociation des hôtels avec le groupe vietnamien, dont il connaissait d’ores et déjà la volonté d’acquérir les hôtels et que la date du début de ses acquisitions, soit le 28 mai 2010, lendemain de sa rencontre avec M. A…, ne résultait nullement d’une coïncidence mais de la confirmation qu’il venait d’acquérir, précisément de M. A…, que M. B… le soutiendrait dans sa demande d’un mandat d’administrateur de la société et sa volonté de voir restructurée la société ; qu’en se bornant, pour rejeter le recours formé par M. F… à l’encontre de la décision lui ayant infligé une sanction pécuniaire du fait d’un manquement d’initié, à affirmer que « le caractère soudain et massif des interventions de M. F… ainsi que l’absence d’explications convaincantes au soutien de sa décision d’investissement constituent également autant d’indices permettant de caractérise le manquement qui lui est imputé », qu’ « il est constant que, ainsi que la Décision l’a utilement mentionné, le mis en cause a précisément commencé d’acquérir des titres pour le compte du groupe F… dès le 28 mai 2010, soit précisément le lendemain de la rencontre à New-York au cours de laquelle l’information privilégiée a pu lui être transmise » que « pas plus que devant la commission des sanctions, le requérant ne fournit à la cour d’explication crédible sur cette coïncidence, dès lors que, les documents qui ont été produits pour la première fois devant la cour par le requérant consistent en des « analyses financières » établies par les équipes de F… Management Co. Inc qui, non seulement sont peu explicites mais, surtout, sont dépourvues de dates certaines » et qu’ « il résulte de tout ce qui précède que, ni le résultat d’analyses financières internes, ni les caractéristiques du marché du titre EEM à l’époque des faits, ni encore les affirmations de M. Guy F… sur sa volonté de monter rapidement au capital EEM, ne constituent des explications crédibles et que, dès lors, ses interventions sur le titre EEM du 28 mai au 24 août 2010 ne peuvent s’expliquer autrement que par la détention de l’information, reçue le 27 mai 2010, sur le projet de cession au groupe Thien Minh , par EEM et pour un montant supérieur à 40 millions de dollars, de ses cinq hôtels situés au Vietnam », sans examiner si la décision d’investir de M. F… était, tant au regard de la nature et du volume de ses investissements que de caractère notoirement sous-évalué du titre, conforme à ses habitudes d’investissement et pouvait effectivement résulter, d’une part, de la confirmation aux alentours du 22 mai 2010 par M. G… P… de ce que les hôtels acquis par le groupe vietnamien étaient ceux de la société EEM et, d’autre part, de la confirmation, le 27 mai 2010 par M. A… du soutien de M. B… à l’opération, la cour d’appel a encore violé, par refus d’application, l’article 6 § 1 de la Convention européenne des droits de l’homme, l’article 47 de la Charte des droits fondamentaux de l’Union européenne, ensemble l’article 455 du code de procédure civile ;

10 – ALORS, en tout état de cause, QUE nul ne peut être sanctionné pour un manquement d’initié, du fait de l’acquisition de titres, s’il n’est établi, à son encontre, la détention d’une information privilégiée ; que si la détention d’une telle information peut, à défaut de preuve directe, être démontrée par un faisceau d’indices graves, précis et concordants desquels il résulte que seule la détention d’une information privilégiée peut expliquer les opérations de marché auxquelles la personne mise en cause a procédé, encore faut-il qu’il résulte, sans aucun doute ni contradiction possible, du rapprochement de ces indices que seule la détention d’une information privilégiée peut expliquer les opérations de marché ; que, dans son mémoire devant la cour d’appel, M. Guy F… faisait valoir que l’investissement qu’il avait effectué dans la société EEM était parfaitement conforme à ses habitudes d’actionnaire activiste, investissant massivement et durablement dans un société, dont il estimait qu’elle était sous-évaluée, afin d’obtenir un changement dans la direction et la stratégie qui lui soit profitable ; qu’il indiquait encore que les dates des acquisitions – la majeure partie des titres ayant été acquise postérieurement à l’annonce de la cession, le 25 août 2010, des hôtels – établissaient l’absence de toute corrélation avec les différentes étapes de la négociation des hôtels avec le groupe vietnamien, dont il connaissait d’ores et déjà la volonté d’acquérir les hôtels et que la date du début de ses acquisitions, soit le 28 mai 2010, lendemain de sa rencontre avec M. A…, ne résultait nullement d’une coïncidence mais de la confirmation qu’il venait d’acquérir, précisément de M. A…, que M. B… le soutiendrait dans sa demande d’un mandat d’administrateur de la société et sa volonté de voir restructurée la société ; qu’en se bornant, pour rejeter le recours formé par M. F… à l’encontre de la décision lui ayant infligé une sanction pécuniaire du fait d’un manquement d’initié, à affirmer que « le caractère soudain et massif des interventions de M. F… ainsi que l’absence d’explications convaincantes au soutien de sa décision d’investissement constituent également autant d’indices permettant de caractérise le manquement qui lui est imputé », qu’ « il est constant que, ainsi que la Décision l’a utilement mentionné, le mis en cause a précisément commencé d’acquérir des titres pour le compte du groupe F… dès le 28 mai 2010, soit précisément le lendemain de la rencontre à New-York au cours de laquelle l’information privilégiée a pu lui être transmise » que « pas plus que devant la commission des sanctions, le requérant ne fournit à la cour d’explication crédible sur cette coïncidence, dès lors que, les documents qui ont été produits pour la première fois devant la cour par le requérant consistent en des « analyses financières » établies par les équipes de F… Management Co. Inc qui, non seulement sont peu explicites mais, surtout, sont dépourvues de dates certaines » et qu’ « il résulte de tout ce qui précède que, ni le résultat d’analyses financières internes, ni les caractéristiques du marché du titre EEM à l’époque des faits, ni encore les affirmations de M. Guy F… sur sa volonté de monter rapidement au capital EEM, ne constituent des explications crédibles et que, dès lors, ses interventions sur le titre EEM du 28 mai au 24 août 2010 ne peuvent s’expliquer autrement que par la détention de l’information, reçue le 27 mai 2010, sur le projet de cession au groupe Thien Minh , par EEM et pour un montant supérieur à 40 millions de dollars, de ses cinq hôtels situés au Vietnam », sans rechercher si la décision d’investir de M. F… était tant au regard de la nature et du volume de ses investissements que de caractère notoirement sous évalué du titre, conforme à ses habitudes d’investissement et pouvait effectivement résulter, d’une part, de la confirmation aux alentours du 22 mai 2010 par M. G… P… de ce que les hôtels acquis par le groupe vietnamien étaient ceux de la société EEM et, d’autre part, de la confirmation, le 27 mai 2010, par M. A… du soutien de M. B… à l’opération, la cour d’appel a privé sa décision de toute base légale au regard de l’ article 622-1 du règlement général de l’AMF, ensemble l’article L 621-15 du code monétaire et financier.

SIXIÈME MOYEN DE CASSATION, (subsidiaire)

AUX MOTIFS QUE sur le manquement d’initié commis par M. F…, si la plus-value, qu’une personne poursuivie au titre d’un manquement d’initié, a fait réaliser à ses clients ne peut être prise en considération pour déterminer la sanction en lui appliquant un multiple, dès lors que la personne mise en cause n’en est pas la bénéficiaire économique, il n’en demeure pas moins que la sanction peut être fixée par la commission des sanctions en tenant compte de cet avantage injustifié, dans la limite du plafond forfaitaire prévu par les dispositions précitées du III c) L 621-15 du code monétaire et financier ; qu’au cas d’espèce, la Commission des sanctions qui, ayant décidé de prononcer une sanction très largement inférieure au plafond de 10 millions d’euros encouru au moment des faits, n’était pas tenue de déterminer le montant des profits éventuellement réalisés par le requérant, était ainsi fondée, pour caractériser la particulière gravité du manquement, résultant en soi, de l’utilisation dans son intérêt personnel au détriment des autres investisseurs et du bon fonctionnement du marché, à tenir compte d’une circonstance de l’espèce constituée par l’économie réalisée au terme de l’opération, fusse par les sociétés clientes de M. Guy F…, exactement évaluée à 430 000 euros ; que la sanction de 1 300 000 euros infligée à M. F… répond ainsi aux exigences des dispositions du III c) L 621-15 du code monétaire et financier,

1 – ALORS QUE la contradiction de motifs équivaut à un défaut de motifs ;

qu’en affirmant, tout à la fois, que « la plus-value, qu’une personne poursuivie au titre d’un manquement d’initié, a fait réaliser à ses clients ne peut être prise en considération pour déterminer la sanction en lui appliquant un multiple » et, pour confirmer la sanction d’un montant de 1 300 000 euros infligée à M. F…, soit quatre fois le montant des économies réalisées par ses sociétés clientes, que la Commission des sanction « était fondée

à tenir compte d’une circonstance de l’espèce constituée par l’économie réalisée au terme de l’opération, fût-ce par les sociétés clientes de M. Guy F…, exactement évaluée à 430 000 euros », la cour d’appel a statué par des motifs contradictoires, en méconnaissance des exigences de l’article 455 du code de procédure civile ;

2 – ALORS QUE le montant de la sanction doit être fixé en fonction de la gravité des manquements commis et en relation avec les avantages ou les profits éventuellement tirés de ces manquements ; qu’en ce qu’elle s’est fondée, pour dire que le montant de la sanction de 1 300 000 euros infligée à M. F… répond aux exigences des dispositions du III c) L 621-15 du code monétaire et financier, partant rejeter le recours de ce dernier, sur l’avantage réalisé par les sociétés clientes de M. F… et non par ce dernier, la cour d’appel a violé, par refus d’application, les dispositions de l’article L 621-15 du code monétaire et financier, ensemble les articles 6 et 7 de la Convention européenne des droits de l’homme ;

3 – ALORS QUE l’article L 621-15 du code monétaire et financier, dans sa rédaction applicable au litige, prévoit cumulativement, que le montant de la sanction encourue « ne peut être supérieur à 10 millions d’euros ou au décuple du montant des profits éventuellement réalisés » et que « le montant de la sanction doit être fixé en fonction de la gravité des manquements commis et en relation avec les avantages ou les profits éventuellement tirés de ces manquements » ; qu’en retenant cependant que les avantages et profits réalisés par les sociétés clientes de M. F… et non personnellement pouvaient être pris en compte dans le calcul du montant de la sanction « dès lors que cette dernière demeurait inférieure au plafond de 10 millions d’euros », la cour d’appel a encore violé, par refus d’application, les dispositions de l’article L 621-15 du code monétaire et financier, ensemble les articles 6 et 7 de la Convention européenne des droits de l’homme ;

4– ALORS, en tout état de cause, QU’ il appartient à la cour d’appel, saisie, en ce sens, d’un recours en réformation d’une décision de la commission des sanctions de l’AMF, de se prononcer elle-même sur le bien-fondé du montant de la sanction infligée ; qu’en se bornant, pour rejeter le recours formé par M. F… à l’encontre de la décision lui ayant infligé une sanction pécuniaire d’un montant de 1 300 000 euros, à relever que « la Commission des sanctions qui, ayant décidé de prononcer une sanction très largement inférieure au plafond de 10 millions d’euros encouru au moment des faits, n’était pas tenue de déterminer le montant des profits éventuellement réalisés par le requérant, était ainsi fondée, pour caractériser la particulière gravité du manquement, résultant en soi, de l’utilisation dans son intérêt personnel au détriment des autres investisseurs et du bon fonctionnement du marché, à tenir compte d’une circonstance de l’espèce constituée par l’économie réalisée au terme de l’opération, fût-ce par les sociétés clientes de M. Guy F…, exactement évaluée à 430 000 euros » et que « la sanction de 1 300 000 euros infligée à M. F… répond ainsi aux exigences des dispositions du III c) L 621-15 du code monétaire et financier » a méconnu les termes de son office, en violation de l’article 12 du code de procédure civile.